陕西煤业(601225)：西北明珠 行稳致远

　　【核心结论】基于模型分析，我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为219.37 亿、229.23 亿、234.06 亿，EPS 分别为2.26、2.36、2.41 元，同比增长3.3%、4.5%、2.1%。考虑DDM 估值方法，给予公司目标价31 元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　【报告亮点】市场认为煤炭行业是典型的周期型工业品行业，行业景气度随着宏观经济的波动会发生明显的周期变化；且认为公司是典型的β品种，业绩和股价是完全跟随煤炭行业的景气度涨跌。但是我们认为在供需紧平衡格局下，预计2024-2026 年现货采购价格中枢依旧维持900-950 元/吨的位置；公司业绩稳健，未来继续保持高分红概率较大。

    　　【主要逻辑】

    　　主要逻辑一：供需紧平衡，煤炭价格长期高位稳定。因此我们预计2024-2026年在电煤长协充分保障的前提下，现货采购价格中枢依旧维持900-950 元/吨的位置，最高价格仍旧存在创新高的可能。

    　　主要逻辑二：公司资源丰富，营收能力稳定。公司拥有煤炭储量181.41 亿吨、可开采储量104.41 亿吨，可开采年限70 年以上，公司的煤炭资源储量位于中国煤炭上市公司前列；核定产能1.62 亿吨，所属矿井中95%以上产能均位于国家“十三五”重点发展的大型煤炭基地。

    　　主要逻辑三：利润稳定、业绩稳健，长期保持高分红。陕西煤业自上市以来累计现金分红12 次，平均分红率高达48.25%，2023 年公告净利润分红率超过60%，截至2024 年三季度末，未分配利润高达702.85 亿，预计在稳健业绩的支撑下，未来分红将维持较高水平。

    　　风险提示：经济增长不及预期，产能投放超预期，进口超预期，突发煤矿事故，公司分红比例不及预期等。

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