银行金融投资解析三：关注个别银行2025年非信贷资产拨备补提压力

　　上市银行金融投资规模稳步增长

    　　上市银行金融投资增速与上市银行存贷增速差具有较高的相关性，近年来市场有效融资需求不足，信贷增速持续下行，银行将更多资源投向了金融投资。截至2024Q3 末，上市银行金融投资余额达到87.66 万亿元，同比+11.36%。其中股份行、农商行存贷增速差较大，导致其金融投资增速波动较大。2024 年以来股份行、农商行金融投资增速明显下行，主要系债市走强背景下兑现投资收益。2024 年前三季度股份行、农商行投资收益分别为1628、128 亿元，同比分别+33.50%、+76.45%

    　　银行通过提升OCI 占比寻求更多利润补充的可能性由于OCI 对于银行利润而言具备向上的期权属性，市场表现较好时能贡献较多利润，故上市银行金融投资中OCI 占比有所提升。截至2024Q3 末，上市银行金融投资中OCI 占比为22.89%，占比较2023 年末+0.69PCT。分银行来看，国有行较为稳健，其他银行投资策略更加灵活。从金融投资净增规模来看，前三季度股份行、城商行TPL 净增量分别占金融投资净增量比的46.02%、36.42%，而农商行大幅增配OCI，前三季度农商行金融投资净增量为492 亿元，其中OCI 增量达到869 亿元。

    　　债券投资信用略有下沉

    　　上市银行金融投资收益率持续走低，2024 年上半年上市银行金融投资平均收益率为3.09%，较2023 年-16BP。为应对收益下行，全国性银行主要措施为信用适度下沉。截至2024 年6 月末，国有行、股份行债券投资中AAA 级债券占比分别为57.97%、41.79%，较2023 年末分别-1.01PCT、-9.07PCT。区域性银行则主要增配基金及理财，截至2024 年6 月末，城商行、农商行金融投资中基金及理财占比分别为17.26%、10.00%、占比较2023 年末分别+2.00PCT、+2.76PCT。非标方面整体持续压降。

    　　不良及关注边际均有所改善

    　　从不良来看，截至2024 年6 月末，上市银行AC、OCI 不良率分别为0.81%、0.12%，较2023 年末分别-4BP、-2BP，整体不良低于信贷资产不良率水平。其中城商行AC不良率边际走高，其余银行整体呈现稳中向好态势。从关注来看，2024 年6 月末上市银行AC、OCI 关注率分别为0.29%、0.20%，较2023 年末分别-3BP、-6BP。从绝对水平来看，股份行及城商行关注率处于较高水平，国有行及农商行相对较低。

    　　股份行拨备补提压力较大

    　　从拨备来看，国有行以及城商行拨备计提较为充足，AC 及OCI 拨备计提基本能够覆盖对应敞口。股份行及农商行拨备计提还存在明显缺口，2024 年6 月末股份行、农商行AC 不良拨备覆盖率仅有55.56%、71.59%。若以100%拨备覆盖率作为标准，当前股份行拨备缺口合计达到1242 亿，若2025 年集中补提拨备，我们预计将拉低股份行2025 年利润增速超25PCT。此外，还存在部分银行当前拨备缺口远大于公司年利润，后续预计业绩将持续承压。

    　　投资建议：银行股对于长期资金吸引力依旧较强当前10 年期国债收益率下行至1.72%左右水平，较2023 年末下行幅度超80BP。

    　　对于长期资金而言，2023 年地方养老基金已实现收益率为2.42%，社保基金已实现收益率为3.13%，保险资金负债端成本还在2%以上，因此当前长期资金配置债券的意愿或将走弱。而相对之下，红利资产优势愈发凸显。当前申万银行指数股息率 TTM 达到5.04%，较 10 年国债收益率高出 3.32PCT，投资性价比凸显。

    　　风险提示：经济增长不及预期，资产质量恶化，政策转向。

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