美联储12月议息会议点评：边际利好红利风格

　　核心观点

    　　受美国经济和通胀韧性较强、特朗普政策等因素影响，2025 年美联储降息可能更加趋于谨慎，美国金融周期友好度回升斜率或将有所下降。对于人民币资产，美联储降息放缓对A 股的整体影响并不显著，但可能略微制约港股回升的斜率。风格方面，金融、稳定、红利风格有望受益，成长风格向上的弹性或受一定制约。同时，红利风格超额收益近两个月已经超跌，我们预计跨年前后的窗口期可能出现“回摆”，美联储降息速率放慢或会进一步强化红利“回摆”的时间和幅度。

    　　美联储明年降息路径生变，整体节奏或偏缓

    　　美联储如期降息25BP，但点阵图显示，与今年9 月预期2025 年降息四次共100BP相比，美联储最新预期2025 年将降息两次共50BP，降息速度明显放缓。此外，美联储上调了未来两年的经济增长和通胀预测，或意味着美国经济有望实现“软着陆“，同时或面临“再通胀”风险，这将影响美联储后续的降息空间。鲍威尔表示，美国经济整体表现强劲，通胀可能还需要一两年的时间才能达到目标，未来的风险和不确定性较高，考虑利率调整时可以更谨慎。

    　　人民币权益资产：对A 股影响不显著，略微制约港股回升斜率我们在《股债双牛+AH 同涨的持续性几何——A 股、港股和国债的宏观友好度评分更新》中引入了适配A 股和港股的宏观基本面量化指标。美联储降息路径生变将直接影响US 金融周期走势，进而影响HK 宏观友好度。我们预计未来美国降息可能更加趋于谨慎，加之特朗普政策可能造成美国通胀进一步上行的风险，2025年美国降息空间或相对有限，US 金融周期友好度上行斜率可能会更趋平缓。

    　　对于港股，由于HK 宏观友好度与US 金融周期友好度正相关，因此2025 年美联储若放慢降息节奏或将拖累HK 宏观友好度的改善程度，分母端对港股的支撑作用可能弱化。从幅度来看，2025 上半年HK 宏观友好度几乎不受本次利率决议的影响；进入2025 下半年，HK 宏观友好度预测值将较利率决议前略微下移，幅度较为有限，更为谨慎的降息路径对港股的影响或相对可控。

    　　对于A 股，我们认为2025 年降息仍是大概率事件，但一定程度上可能受中美利差因素下美联储降息步伐的影响。2025 年CN 金融周期有望呈改善态势，幅度或相对温和，仍有利于股票市场表现。

    　　A 股风格：金融稳定红利有望受益，成长的弹性或受制约我们在2025 年年度策略报告《坐看云起，胜在今朝》中引入A 股五大行业风格与红利风格友好度。其中，金融、稳定、红利风格友好度均与US 金融周期友好度负相关，成长风格友好度评分与US 金融周期正相关。结合US 金融周期友好度上行路径下移，以及宏观一致预期经济数据，预计2025 年金融风格友好度、稳定风格友好度、红利风格友好度预测值有望出现不同程度抬升，或将支撑金融、稳定、红利风格更好表现。相比之下，预计2025 年成长风格友好度预测值将略有下移，回升幅度趋缓，成长风格向上的弹性或受一定制约。

    　　风险提示

    　　国际地缘政治风险超预期；美国通胀超预期上行。

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