通信行业2025年投资策略：把握AI应用落地、算力技术迭代新趋势

　　行业事件

    　　展望2025 年，我们看到全球AI 发展日新月异，大模型的持续升级迭代拉动算力增长，同时也为新技术的发展提供可能。国产算力久久为功，有望逐步实现自主可控，国产芯片替代空间广阔，契合新质生产力发展的内在要求。

    　　5G 建设下半场，运营商盈利能力提升

    　　截至到2024 年三季度末，中国5G 基站累计建成408.9 万个，全球占比达到了66%，我们认为从5G-A 开始,网络建设进入以业务场景为主要驱动的发展阶段。参照海外主要运营商，我国运营商资本开支占收比还有下降空间，有效提升行业盈利水平和分红派息能力。与此同时，5G Redcap 性价比较高，有望推动物联网行业持续发展。此外，边缘AI 作为云端AI 的补充和延伸，AI 智能模组有望受益。

    　　光模块需求持续增长，新技术层出不穷

    　　北美云厂商仍然维持较高增速的资本开支，利好高速率光模块的持续出货。国内光模块龙头公司进展显著，中际旭创1.6T 光模块产品预计从12 月份开始出货，我们认为1.6T 光模块的研发和交付能力依然会主导光模块行业的竞争格局。硅光和CPO 渗透率有望逐步提升，降低功耗、时延和成本。海外科技巨头积极布局多DC 分布式训练，DCI 需求有望高速增长。此外，全光交换机有望再次破局发展。

    　　国产替代和AIDC 空间广阔，液冷技术优势明显

    美国持续加强AI 芯片对华出口管制，国产算力寻求自主可控的发展机遇。以华为和寒武纪为代表的国产厂商持续推进国产算力的自主研发，全力保障国内AI 大模型的快速发展，国产交换机芯片、光芯片也有望加速替代。IDC 行业的需求向“集群化数据中心+智算中心”转变，AI 算力的需求有利于优质AIDC 项目的发展。AI服务器IT 设备功耗提升，液冷技术优势明显，价值量提升，市场空间有望打开。

    　　空天地一体化布局，卫星出海迎新机遇

    　　卫星互联网未来与地面网络加速融合，呈现“空天地一体”布局。Starlink 瞄准全球市场，已成功实现商业模式闭环，预计今年星链业务的收入将占SpaceX 总收入的大部分。中国正积极抢占频率轨道资源，稳步推进宽带卫星通信网络部署，相关产业有望迎来快速发展。长征十二号火箭成功首飞，华为Mate 70 系列全球首发卫星寻呼功能。垣信卫星互联网服务计划将于2026 年在巴西正式商用。

    　　投资建议：关注AI 产业链、运营商和卫星投资机遇

    1）AI 拉动北美产业链持续受益，硅光渗透率逐步提升，建议关注：中际旭创、天孚通信、新易盛、源杰科技、仕佳光子；2）AI 算力部署对网络的需求正在向DCI场景扩散，此外，AIDC 市场需求有望持续高增。建议关注：德科立、光迅科技、中兴通讯、烽火通信、润泽科技；3）运营商整体盈利水平和分红率提升，建议关注运营商：中国移动、中国电信、中国联通；4）卫星互联网产业蓬勃发展，卫星出海将迎新机遇，建议关注：海格通信。

    　　风险提示：AI 应用发展不及预期的风险；国产算力发展不及预期的风险；运营商市场竞争加剧风险；中美贸易摩擦加剧风险。

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