安琪酵母(600298)2024年三季报点评：三季度收入增长提速 拉动全年

　　投资要点：

    　　三季度收入增长提速，拉升全年增长。2024 年第三季度，公司实现收入37.38 亿元，同比增长27.17%，增幅同比、环比分别扩大25.55和15.86 个百分点。在第三季度增长的拉动下，2024 年前三季度，公司实现收入109.12 亿元，同比增长13.05%，增幅较上年同期扩大5.59 个百分点。得益于海外销售渠道拓宽，公司2024 年的收入有望重回双位数的较高增长水平。整体看，海外市场贡献了绝大多数的增长，截至中期，海外市场的销售增长了17.89%，而国内市场仅增0.89%。

    　　成本仍处于高位，原料价格下降在报表中的反映有所滞后。2024年前三季度，成本增幅15.13%，高于收入增幅。在成本普降的年份，公司的成本压力仍相对较大。2024 年以来，糖蜜及水解糖的价格缓慢下行。根据泛糖数据，24/25 国内新榨季的糖蜜开标价为1250 元/吨，低于2024 年11 月的1400 元/吨，预计2025 年国内糖蜜价格会继续下行，从而也拉动水解糖的价格下行。主要成本下行有望反映在后续的财报中。由于成本压力仍在，本期公司的产品毛利率录得23.28%，同比下降1.39 个百分点。

    　　销售费用同比上升，与海外收入基本同步，表明海外市场正在扩张阶段。2024 年前三季度，销售费用同比增长14.32%，幅度与海外收入增长保持一致，说明海外市场正在扩张阶段，目前需要较大的市场投入。

    　　投资建议：我们预测公司2024、2025、2026 年的每股收益分别为1.57 元、1.80 元和 2.05 元，参照12 月19 日收盘价36.29 元，对应的市盈率分别为23.14 倍、20.15 倍和17.70 倍，维持公司的增持评级。

    　　风险提示：汇率波动风险；全球通胀风险；地缘政治风险；国内的原料价格再次抬头。

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