2025年可转债年度策略：转债波澜 梦启新程

　　摘要—抓住机遇，扬帆起航—在市场风云变幻中坚守政策指引

    抓住转债机遇，扬帆起航——在市场风云变幻中坚守政策指引！

    　　转债行情走势——24年市场波动较大，整体呈上涨趋势。2024年初，受2023年四季度经济数据走弱等因素影响，转债市场持续下行，指数整体下跌。2月初，在央行宣布降准，中央汇金宣布增持ETF后，转债流动性迎来显著改善。5月末，股票市场成交量萎缩并步入回调阶段，转债市场陷入低谷。直至9.24国新办发布会召开，降息等一系列利好政策赋能正股强势反弹，转债市场随之大涨。12月9日中央政治局会议首提加强“超常规”逆周期调节，明确“要大力提振消费、提高投资收益，全方位扩大国内需求”，转债行情随之上涨。

    　　转债估值——以百元溢价率为基础，不同视角的估值变动特点。2024年转债估值在年初经历了显著波动，2月份达到最高点，随后市场持续下行。转债估值在不同类别下具有不同的特点。分评级来看，百元溢价率梯度性下降。信用评级较低的转债（AA及以下）具有较高的百元溢价率，随着信用评级的提升，百元溢价率逐渐下降。分价格来看低价转债溢价率抬升，多元化趋势明显。不同正股市值百元溢价率整体出现下降的趋势。分类型看偏股型转债正股弹性较弱，溢价率持续下行，不同类型的转债百元溢价率变动趋势大致相同。展望未来，随着市场环境的逐步改善和投资者信心的恢复，我们认为转债估值还有一定的修复空间。

    　　转债条款新变化——转债下修、赎回和回售的整体变动。具体表现为：转债下修占比逐渐减少，2024年不下修转债占比88.21%，日渐成为主流；转债赎回的热情或将高涨，进一步推动市场活跃度的提升；转债回售数量下半年激增，2024年转债回售数量占比64.93%，预计2025年转债回售博弈或相对平缓。

    　　转债市场的供需情况——供给端持续收缩，需求结构进一步发生变动。转债新发规模持续下降，截至2024年11月，转债发行38只，较去年同期120只大量减少。2025年净供给或进一步收缩。从行业结构看，供给端行业多元化，发行规模均有所收缩。市值发行情况，中小盘或将成为主导，发行主体质量持续优化。退市规模与数量自2019年保持平稳波动，预计平均存续期将持续增长。转债需求当中基金仍保持最大投资者地位，但需求结构发生明显变化。深交所中企业年金持仓占比下降，上交所中保险机构持仓占比抬升。

    　　转债策略适用性——双低策略将大显身手，Alpha因子三低策略独树一帜。截至11月底，中证转债指数上涨2.43%，同花顺沪深全A指数上涨1.30%，横向对比中证转债指数存在补涨空间，趋势呈现逆势底部反转，转债市场有望突破震荡走势。短期来看，目前转债估值处于低位，债市将保持良好发展趋势，此时采取双低策略或将有利可图。长期来看，债市发展稳中向好，正股进行现金分红福利将促使转股价的下调，可转债价值增加，采取改良高股息策略可突出重围。历史回测结果看，Alpha因子三低策略始终保持超高的收益能力，在转债市场波动上行明显的背景下，Alpha因子三低策略不失为一种较好选择。

    　　低价券信用风险问题将得以缓解，转债估值预计向上修复。9月底国新办发布会的召开促使转债市场稳定性显著增强，同时12月9日的中共中央政治局会议释放的经济增长的积极信号为转债市场提供了一个更加稳固的增长基础。在权益市场的积极反弹推动下，预计2025年转债市场的低价券信用风险将得到有效缓解。同时转债市场在经历了一段时间的价格压缩后，市场估值已经开始显现出修复的迹象。随着宏观经济的改善、信贷条件的放宽以及地产行业的下滑压力得到缓解，市场的整体环境变得更加有利，市场对低价券信用风险的担忧降低，预计2025年转债市场的估值得到修复，低价转债吸引力增加，市场对转债的需求逐步释放。

    　　2025年市场走势预计上涨，高科技领域、政策支持、扩内需三大市场热点凸显转债获利新板块。2024年信贷条件逐步宽松、房地产市场下行趋势逐步缓解，在政府补贴政策的推动下，国内需求逐步恢复。12月9日的中共中央政治局会议指出2025年经济工作，指引未来政策的方向，释放明年经济增长的积极信号，为转债市场提供了更加稳固的增长基础，低价转债吸引力增加，市场对转债的需求逐步释放。基于12月9日中央政治局会议强调的“提振消费，扩大内需”，我们建议从正股出发，方向上关注高科技领域、政策支持、扩内需三大市场热点：

    　　以人形机器人、无人驾驶为代表的高科技领域相关板块。2024年利好政策频发下人形机器人板块景气提升，指数收盘价保持较高态势，成交量波动大，整体呈低开高走趋势。

    　　政策支持下化债、并购重组等相关板块。受各地税收、土地出让收入不及预期影响，各部门杠杆率持续走高，债务化解难度加大，化债成为政策主要发力点。10月12日国新办举办新闻发布会重点提到四大增量政策，其中第一项就是“加力支持地方化解政府债务风险”。此轮财政增量政策中，化债为国家财政明确发力方向。11月8日，全国人大常委会推出近年最大力度化债政策。展望2025年，受化债影响，银行板块具有较高配置价值。

    　　促销费、扩内需政策利好下的家电、食品饮料板块。2024年食品饮料板块虽出现较大波动但整体仍居于高位。12月9日的中央政治局会议强调明年要大力提振消费、全方位扩大国内需求。而食品饮料板块作为顺周期板块，一系列促销费扩内需的利好政策的出台有望改善行业发展，提振市场情绪。从宏观环境判断，2025年食品饮料板块上市公司的环境较为有利，企业面临的成本压力较小，看好食品饮料板块走势。

    　　风险提示：正股及公司基本面表现不及预期；转债破发风险；转债违约风险；数据统计与提取产生的误差等。

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