食品饮料2025年投资策略：梯次探底迎共振 蛇年见龙在田

投资要点

    周期共振，多头思维看2025 食品饮料板块。2024 年8-10 月份兑现了超跌反弹，低位多头思维仍能见效，2024 年10-12 月交易政策强预期，市场十分活跃，我们认为2025 仍应保持多头思维，基于：1）白酒基本面见底可期，其区间大概率在2024Q4~2025Q2，2025Q2 预计能观测到更多积极表现（建议紧密跟踪春节回款动销和节后淡季动销质量），2）零食和景气饮料领先的基本面有望延续，3）食饮各子板块梯次探底，部分走向复苏。在大力提振内需总要求下，产业周期和宏观周期“双周期共振”。

    白酒：筑底重塑，攻守兼顾，2025 预计前低后高。2024 年Q3 白酒消费加速探底，其中居民消费活跃度自24Q2 下台阶，商务消费和企业礼赠需求于24Q3 中秋国庆进一步走弱。展望2025，预计需求有望于春节实现底部企稳（通常春节需求较中秋国庆更为刚性），25Q2 或存正向承托（2025 年婚宴预订在低基数基础上已实现同比修复）。分价位看：1）高端酒：在更加积极有为的宏观政策施行下，预计政商务及居民消费有望温和修复，报表增速相对平稳。2）次高端酒：需求偏后周期，可更多关注差异化、全国化的alpha 标的。3）中高端酒：100~300 元中高端价位韧性仍存，预计仍是酒企稳定收入端增速的重要抓手。在行业复苏左侧，产品组合能上能下、多价位均衡互补的公司能够更好应对经济环境变化，库存及价盘表现也更为良性。

    大众品：梯次探底，复苏先行。复调、基调、餐供、啤酒/白酒、乳品等基本面预判梯次触底，其中复调先行出清复苏，基调中龙头海天味业率先走出，重回稳健，而量贩零食和能量饮料更为持续景气。1）零食：量贩高景气，行业渠道和品类均有亮点，上市公司均有较快增长，渠道型零食企业成长更快，量贩业态仍在扩展和迭代。成本红利叠加规模增长，大部分公司盈利能力提升；2）调味品：2024 年复调景气度好于基调，龙头表现亮眼，成本红利推动板块盈利能力改善，未来随着餐饮需求弱复苏+成本红利延续，板块基本面有望反弹；3）软饮料：消费整体疲弱情况下，公司显著分化，传统饮料企业营收增长乏力，24 年下半年企业受益于成本红利毛利率同比提升，但费用率拖累多数企业利润率表现仍相对偏弱，能量饮料赛道龙头东鹏表现持续超预期，2025 预计延续。4）乳制品：供大于求矛盾突出，未来随着上游供给回落+下游需求提振，25 年行业供需有望改善；5）餐饮供应链：下游餐饮需求疲软情形预判2025 恢复乐观。

    投资建议：白酒“节奏优于个股”，大众品个股突出，四维度边际变化选股。白酒：推荐产品组合均衡发力、业绩增长能见度高、库存风险较早出清的山西汾酒、迎驾贡酒，以及收入规模及估值修复空间较大的泸州老窖，关注珍酒李渡、舍得酒业。核心稳健品种：茅台，五粮液，古井贡酒。大众品：头部品种重点持续推荐东鹏饮料，安井食品，伊利股份。在提振内需大背景下，推荐餐供及调味品顺周期板块重点个股宝立食品、立高食品、天味食品、颐海国际、千味央厨。零食仍是2025 成长领先的板块，弹性重点推荐三只松鼠，万辰集团，稳健推荐盐津铺子，关注西麦食品、有友食品。饮料推荐强回购品种承德露露，以及第二曲线具有想象空间的百润股份；乳业推荐蒙牛乳业，弹性推荐妙可蓝多。

    风险提示：消费修复不及预期风险、行业竞争加剧风险、成本红利衰减及食品安全风险。

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