资产配置日报：1年国债破1%

复盘与思考:

    12 月20 日，股市横盘震荡，债市再度演绎强势行情。上证指数小幅下跌0.06%，沪深300 指数下跌0.45%，科创50 上涨1.83%，创业板指下跌0.18%；中证可转债指数上涨0.45%；10 年、30 年国债收益率均下行4bp，分别至1.70%、1.95%。商品市场则多数回调，贵金属中，黄金价格下跌0.12%，白银价格下跌1.76%，基建地产类商品价格同样走弱，玻璃、铁矿石、螺纹钢价格分别下跌1.58%、0.77%、0.27%，沥青价格与昨日持平；工业金属中，铜价下跌0.22%。

    央行逆回购转为净回笼，资金面进一步宽松。今日早盘公告逆回购操作规模为1016 亿元，较昨日的806 亿元有所提升，但由于到期量较大，转为净回笼，规模为1035 亿元。不过，资金面并未收紧，民生银行资金情绪指数由43.9%进一步降至40.1%。体现在资金价格上，R001、R007 下行5bp、7bp，分别至1.54%、1.75%。银行融出能力大幅回升可能是资金面维持宽松的关键因素之一。最近两个交易日，银行净融出重回4 万亿元水平，或为非银的资金需求提供足够的支持，12 月19 日银行体系净融出规模进一步升至4.71 万亿元（前一日为4.48 万亿元），远高于17 日的低点3.90 万亿元。

    逐步转松的资金面也使得短端行情持续升温，1 年、3 年国开债收益率分别下行6bp、5bp 至1.34%、1.42%；1年国债收益率下行至0.98%。存单二级市场同样快速响应，短端表现优于长端，曲线的倒挂现象仍在加剧，1 个月期存单收益率下行3bp 至1.71%；9 个月、1 年期分别下行1bp、2bp 至1.64%、1.63%。不过，存单一级发行利率却在上涨，据各银行12 月20 日询价结果，12 月23 日3 个月期国股行存单发行利率区间由1.63%-1.66%走高至1.66%-1.74%。

    信息真空期，长端主要定价资金松、买盘强。尽管央行逆回购连续缩量投放，但资金面从开盘起便延续宽松，CNEX 资金情绪指数开于47 点，后续快速降至43-44 点，资金面转松为长债收益率奠定了良好的下行基础；临近中午，10 年国债活跃券收益率逼近1.71%，下行阻力明显加大，债市进入短暂的横盘期；午后大盘股指转向回落，原本犹豫的债市多头力量转向坚定，10 年国债开始挑战并突破1.70%，最终收于1.695%。

    短端除了定价资金宽松以外，外资的买入力量或同样是利率下行的重要推力。近期汇率的变化可能同样值得重视，美联储“鹰派”降息过后，美元指数快速走高，人民币被动贬值，近两日快速跌至7.30 附近，1 年美元掉期维持在-2470 点的较高位（相对11 月下行259 点），对应的套息空间相应扩大，随着掉期点数在扩大，套利空间的吸引力或驱动外资进一步配置短端利率债。

    A 股延续“科技涨，红利跌”的分化格局，全天成交额15328 亿元，较昨日（12 月19 日）放量680 亿元，较五日均值放量98 亿元。全市场68%的个股实现上涨，较昨日的46%有所增加；99 只个股涨停，较昨日的83 只小幅提升。分市值来看，小盘、微盘品种表现亮眼，国证2000 上涨1.31%，微盘股指数上涨1.96%，而大中盘品种呈现跌势，上证50、沪深300 分别下跌0.50%、0.45%。风格层面，国证成长指数转跌，跌幅0.32%，价值指 数下跌0.64%。

    分行业来看，科技板块持续领涨。在31 个SW 一级行业中，共17 个行业上涨。其中科技板块涨幅居前，电子、计算机、通信分别上涨2.39%、0.86%、0.15%。消费板块亮点突出，美容护理、纺织服饰、商贸零售分别上涨1.38%、1.36%、0.86%。而红利板块继续回落且跌幅居前，煤炭、钢铁行业指数分别下跌2.27%、1.34%。

    市场自周二开始横盘震荡，同时成交维持低量，17-20 日成交额日均仅为1.47 万亿元，指向市场在选择方向上仍然犹豫不决。而拆分市场结构来看，科技和顺周期板块涨跌互现。科技板块表现亮眼，SW 半导体指数和人工智能指数分别累计上涨7.48%、2.47%。顺周期板块行情承压，SW 房地产指数累计下跌3.75%，白酒同期下跌1.03%。由此来看，市场横盘震荡的背后，是科技概念炒作热度和基本面弱预期之间的角力。考虑到基本面仍处于缓慢修复的过程中，而科技板块的热门概念——字节链的炒作方向（与苹果合作等）基本处于预期或早期阶段，综合来看，后续市场受科技行情提振的幅度有待验证。

    从资金行为的角度看，在18 日、19 日的横盘中，股票型ETF 资金分别净流出64 亿元和30 亿元，在一定程度上反映偏配置型的资金在流出。而融资余额则分别上升13.14 亿元和7.67 亿元，意味着偏交易型的资金可能是行情的支撑力量。结合近期科创50 放量上涨，可以推测交易型资金主要在参与科技板块的博弈。然而交易型资金往往会受制于板块上涨后的兑现压力，特别是涨至筹码密集区时，堆积筹码的做多意愿将影响行情方向。事实上，科创50 今日收于筹码峰附近，指向科创龙头品种来到了选择方向的关键点位。若继续上涨，则这部分筹码做多意愿相对充分，在短期内可能可以作为支撑；而若开始回调，科技行情则可能缩圈至小盘品种，对整体行情的带动作用或将减弱。

    整体来看，周二开始行情持续横盘，主要是成交额持续维持在阶段性低位，科技的上涨和顺周期的下跌的情绪均未扩散到整个市场。往后看，市场进入方向抉择的阶段，需要关注量价关系的变化。具体而言，放量上涨意味着市场可能进入反弹区间，而缩量下跌则是行情或将继续回调的提示；放量下跌指向市场避险情绪处于释放过程中，缩量上涨则可能是市场行情继续分化的表现。

    风险提示

    货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。

    流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。

    财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。

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