固收流动性周报：流动性压力缓释 降准渐近

　　摘要

    　　本周前三日流动性偏紧，周四、周五大幅转松。

    　　本周资金先紧后松的主因是税期走款。前三天资金紧平衡的主要原因是税期扰动、MLF 到期尚未续作、政府债缴款可能尚未落地等，与之对应的是大行融出减少。后半周资金转松的主因是税期走款结束，大行融出也随之增多。

    　　MLF 错位，央行加大逆回购净投放对冲税期，或表明资金平稳的诉求。

    　　我们预计资金继续向均衡偏松的方向演绎。此外，我们认为利率下行和汇率贬值压力不影响降准，预计降准在25 日前后落地，幅度0.5 个百分点。

    　　一方面要考虑市场沟通和预期引导的有效性，以及“各项工作能早则早”，货币要先行。

    　　另一方面，过去汇率贬值压力增大时央行也有过降准，且金融时报表示降准反而能够支撑汇率稳定。

    　　下周关注：一是25 日MLF 续作情况，前期MLF 到期14500 亿元，规模较大；二是关注央行有无降准；三是临近年末，关注资金跨年情况。

    　　政府债——净缴款规模大幅回落

    　　本周地方债净缴款规模大幅回落，缓解了部分资金面压力；年内政府债发行基本完成，下周净缴款规模继续回落。

    　　汇率——在岸人民币小幅贬值，逆周期因子运用上升本周美联储宣布降息25bp，符合市场预期，但是明年降息节奏或将更加谨慎。本周在岸人民币小幅贬值，目前对中间价偏离有所加大，表明货币贬值压力加大的同时，央行干预力度有所加大。

    　　存单——长短端收益率下行，倒挂程度加深

    　　本周CD 利率长短端收益率下行，曲线倒挂程度加深。供给端，本周CD发行和净融资均减少，主要是本周到期量大幅提升，各主体净融资均减少；需求端，压降同业存款利率推动理财等非银机构买入CD。我们预计CD 维持供需两旺格局，后续波动或逐步趋缓。

    　　风险提示：流动性变化超预期，货币政策超预期，经济表现超预期

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