流动性跟踪：跨年资金面或无忧

　　概况：税期过后 ，资金面转松

    　　税期过后，资金面转松。支持跨年的资金（R014）下行至2.05%，而去年同期跨年资金成本在3.0%以上（6 月末、9 月末跨季资金分别在2.3%、2.0%），反映当前资金面相对平稳。资金面转松的背后，主要是银行融出能力重新回到4.8 万亿的高位。存单行情仍然相对滞后。12 月20 日相对13日，3 个月、6 个月、9 个月和1 年期存单到期收益率分别-0.6bp、+1bp、-0.6bp、-1.5bp，整体处于不温不火的状态。反观其他品种，10 年国债利率下行7.5bp，短端1 年国开债下行8.0bp，带动10 年国债和1 年存单利差进一步压缩至8bp，1 年存单和1 年国开利差走阔至28bp，相对滞后的存单处于极有性价比的状态。从历史经验来看，10 年国债和1 年存单利差压缩至10bp 以下，1 年存单和1 年国开利差走阔至30bp 附近，存单均有望迎来补涨。

    　　资金面也有望延续新“月末效应”。下周（12 月23-27 日）资金面利好因素偏多，一是央行可能继续投放资金呵护跨年，25 日MLF 续作（参考前月相同到期规模，MLF 续作9000 亿元+买断式回购8000 亿元），同时可能继续净买入国债（可能规模约2000 亿元），预计合计投放中长期资金近2 万亿元；二是政府债缴款高峰结束，此前集中发行的置换债也在持续支出。由于年内2 万亿置换债基本在12 月中旬之前发行完毕，预计年内将释出绝大部分资金，较快的置换进度对资金面也构成利好。

    　　公开市场：到期16783 亿元，25 日MLF 续作

    　　12 月16-20 日，央行净回笼4302亿元。截至12 月20 日，逆回购余额16783亿元，较12 月13 日的5385 亿元显著上升。

    　　12 月23-27 日，央行逆回购到期16783 亿元。25 日MLF 续作（12 月到期14500 亿元）。

    　　 票据市场：1M 票据利率维持在0 附近，大行继续买票12 月16-20 日，1M 票据利率维持在0 附近。12 月20 日相对13 日，1M票据利率仍维持在0.01%，3M 票据利率下行13bp 至0.04%，6M 票据利率下行3bp 至0.70%。大行继续净买入票据。12 月16-19 日，大行净买入票据229 亿元，12 月累计净买入票据1602 亿元。（去年12 月累计净买入规模为2046 亿元）。反映出信贷投放可能仍然没有出现明显的修复。

    　　政府债：12 月23-27 日，净缴款-2060.5 亿元12 月23-27 日，政府债计划发行1389.9 亿元，其中，国债1300.0 亿元，地方债89.9 亿元。按缴款日计算，12 月23-27 日，政府债净缴款为-2060.5 亿元，低于前一周的932.7 亿元，最近两周净缴款规模显著下降。

    　　同业存单：净融资1551 亿元，存单利率下行

    　　同业存单净融资规模下降。12 月16-20 日，同业存单发行8699 亿元，净融资1551 亿元。一级市场方面，12 月20 日相对13 日，1 年期、9 个月、6 个月、3 个月股份行存单发行利率分别变动-4.8bp、-3.0bp、-2.0bp、-6.0bp 至1.66%、1.68%、1.69%、1.63%。二级市场方面，12 月20 日，1 年期AAA 同业存单收益率1.63%，较13 日下行约1.5bp，周内来看，从周一的1.65%上周二的1.66%，后下行至周五的1.63%。

    　　风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。

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