稀土&小金属周报：11月锑品出口有所恢复 继续关注钼去库

　　行情综述&投资建议

    　　本周（12.16-12.20）沪深300 指数上涨0.41%，其中有色指数下跌1.76%。个股层面，本周鑫科材料、西部材料涨幅较大，分别上涨34.20%、16.16%；永杉锂业、华阳新材跌幅较大，分别下跌10.54%、8.67%。

    　　稀土：氧化镨钕本周价格为39.23 万元/吨，环比下降4.29%。氧化镝本周价格153.0 万元/吨，环比下降7.83%。近期上游企业供应稳定，据百川盈孚预计12 月氧化镨钕产量仍保持在 8000-8300 吨。近期价格下跌，或为主流企业经营策略发生变化，通过价格波动，调整库存水平；预计后市价格下跌空间有限。缅甸矿作为重稀土镝、铽，轻稀土镨钕供给的重要一环，新增资源费叠加供给扰动频繁，有望抬升行业成本曲线，从而抬升稀土价格中枢；持续关注缅甸局势。我们测算10 月国内高端磁材消费领域需求增速分别环比/当月同比+3%/+37%，旺季需求持续兑现。我们测算若2025 年稀土配额增速在15%以内，稀土全球供需有望持续改善。今年以来，稀土价格历经磨底，在供需改善预期显著加强和“类供改”政策催化的大背景下，商品价格重心逐步抬升；行业成本曲线上抬、供应扰动频繁，我们继续看多稀土价格上涨。稀土作为我国定价、下游运用广泛且全球领先的优势产业，在美国政府换届的大背景下，板块整体关注度有望显著提高；重申稀土板块股票基本面向上、“类供改”政策催化叠加“大国利器”地位带来的价值重估的机会。资源端建议关注北方稀土（轻稀土龙头）、金力永磁（高端磁材龙头，布局人形机器人）。

    　　锑：本周锑锭价格为14.35 万元/吨，环比下降0.69%；锑精矿价格为12.50 万元/吨，环比持平。受近期加强对美两用物项出口管制公告影响，海外锑价周度环比上涨4.49%至4.08 万美元/吨，已接近国内价格两倍。根据安泰科，2024年11 月中国氧化锑出口量为776.0 吨，环比上升1747.6%，同比下降72.2%；锑品出口总体表现为增幅明显、增量有限。国别来看，11 月份美国、日本、韩国等主要氧化锑进口国的进口量呈现出明显的下降趋势。根据安泰科，当前出口量仅约为正常出口量的五分之一左右；由于进口恢复较慢，需求基数仍处较低水平，价格或偏弱震荡；随着时间步入年底，供给错配或有望带来季节性涨价。内需方面，光伏玻璃周度产量持续低位小幅波动，据SMM12 月预计光伏玻璃预计表现为供应紧张，库存预计下降。尽管出口尚未恢复至较高水平，但内外价差巨大、出口整体上行趋势不改，叠加光伏玻璃去库趋势有望显现，我们认为锑品供需修复持续进行，行业存在“毒玻璃”事件催化的情况下，锑价拐点向上的趋势有望逐步确立，锑价望迎第二波上涨。锑板块估值或进一步提升。建议关注华锡有色、湖南黄金。

    　　钼：钼精矿本周价格为3630 元/吨，环比持平；钼铁本周价格23.00 万元/吨，环比上涨0.88%。钼精矿本周库存为3000 吨，环比下降9.09%；钼铁本周库存为4660 吨，环比下降0.43%。12 月至今钢招量已近万吨，市场信心有所修复，12 月钢招水平值得期待；近期钼铁价格有所上涨，盈利倒挂有所缓解。目前精矿库存水平已进一步去化至接近2022 年同期水平；中厚板等产成品库存亦进一步去化至较低水平。产业链上下游去库，顺价逻辑逐步兑现叠加钢材合金化趋势（钼等元素含量提升），钼价“有量无价”的僵局有望打破，上涨通道进一步明确。盈利占比高的稀缺资源标的有望充分受益，建议关注金钼股份。

    　　锡：锡锭本周价格为24.27 万元/吨，环比下降2.31%；锡锭本周库存为6834 吨，环比下降2.22%。据安泰科2024 年11 月我国共进口锡精矿折0.5 万金属吨，环比+2.2%，同比-16.6%。其中增量主要来自非洲、澳洲，分别环比+27.0%/+55.5%；减量来自缅甸,环比-32.5%，同比-39.2%；11 月精锡进口量环比+15.3%、同比-34.2%，其中印尼进口锡锭占总进口量的85.5%。考虑去年至今佤邦锡矿库存销售带来的隐形库存显性化，目前为近三年维度较真实的库存水平，库存对于价格的支撑仍然存在。我们认为缅甸锡矿复产进度或不及预期，复产达到的供给高度未必能达到停产前水平，价格重心抬升趋势不改。建议关注锡锑资源高成长标的：华锡有色。

    　　钨：钨精矿本周价格14.22 万元/吨，环比下降0.13%；仲钨酸铵本周价格20.99 万元/吨，环比下降0.22%。钨精矿本周库存900 吨，环比持平；仲钨酸铵本周库存210 吨，环比持平。

    　　其他小金属：五氧化二钒本周价格为7.30 万元/吨，环比下降2.01%；金属锗本周价格17000 元/公斤，环比下降7.10%。

    　　风险提示

    　　供给不及预期；新能源产业景气度不及预期；宏观经济波动。

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