固定收益周报：为何近期30Y-10Y国债利差走扩？

对比23 年的年末行情与24 年的年末行情，同样是利率下行，但去年30Y-10Y国债利差在波动中收敛，今年利差却走扩。为何出现这种差异？

    首先，配置力量的差异。去年年末，保险公司是超长债的第一大净买入机构，尤其是在23 年12 月下旬加速配置超长债推动了30Y-10Y 利差的快速收敛；农商行是最大的净卖出机构。而今年年末，基金公司是第一大净买入机构，而基金的负债端远不如保险稳定，股份行是最大的净卖出机构。

    其次，对于超长债监管的担忧。本轮利差在12 月10 日~11 日突破此前15BP~21BP 的区间，彼时30Y 国债利率突破9 月盘中2.1%的低点，12 月11 日上证报发表文章《理性看待债市大涨 莫忽视背后风险》、央行12 月18 日约谈了本轮债市行情中部分交易激进的金融机构，市场对于长债利率的监管产生担忧，受此影响30Y-10Y 利差走扩。而去年年末并没有今年的“监管担忧”，超长债情绪火热，换手率持续走高。

    最后，超长债供给的差异。超长期政府债发行会对30Y-10Y 国债利差造成扰动。24 年11 月至12 月20 日，受2 万亿化债专项债发行的影响，十年以上政府债净发行量高达2.2 万亿，是去年11-12 月规模的3.3 倍。年底处于发债空窗期，供给层面对30Y-10Y 利差的影响逐渐消退。

    随着年底供给空窗期来临，若后续保险机构年底为了弥补资产负债久期缺口而加大超长债配置，或推动30Y-10Y 国债利差收窄。若监管加强对超长债的风险提示，如卖出超长债，或推动利差的进一步走扩。我们认为收窄的概率可能更大。

    债券市场：

    1、央行净回笼，资金利率下行。

    2、收益率延续下探，短端表现强势。

    3、超长债缩量上涨，基金久期高位略降，长债换手率略升，杠杆率年末季节性回升，隐含税率收窄。

    4、利率债净融资环比下降。同业存单净融资额环比下降，发行利率下行。

    经济数据：11月财政支出仍处于扩张区间，12月LPR两大报价维持不变；12月以来，二手房成交同比增幅收窄，汽车消费保持高增，工业生产表现偏弱。

    海外债市：美国11月核心零售销售低于预期，通胀数据降温，美联储12月鹰派降息；海外债市中，美债下跌，新兴市场多下跌。

    大类资产表现：美元>中债>沪深300>可转债>原油>沪铜>沪金>螺纹钢>生猪。

    风险提示：经济复苏进程不及预期，政策落地效果不及预期，监管政策超预期，风险偏好变化。

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。