申万宏源交运一周天地汇：关注双德组合：德邦股份+德翔海运 25春运临近 出境游持续增长

本期投资提示：

    本周外发2025 港股铁三角-京东物流深度：1）一体化供应链在降低社会物流中的功能（3PL、数字化优势），2030 年仓配物流的收入成长空间与成本规模效应；2）企业物流到物流企业的发展历程，类亚马逊式商流物流结合模式的扩张方向，中美不同消费品供应链对物流企业的影响；3）国内综合物流巨头的成长方向，不同的思路、资产、成本，竞争与合作在快递、快运、供应链、冷运等子板块交织，长期有望打开海外空间。

    新增关注“双德”组合，德邦股份（近期获得京东持续增持，当前股价与22 年全面要约收购价接近，后续看点：1）同业竞争问题解决方式；2）与京东体系的融合，25 年通过关联交易、转运中心数量验证；3）顺周期修复下的业绩弹性），德翔海运（亚洲区域集运高景气，估值大幅低于同业公司，入通后估值有望显著改善）

    国央企“市值管理”+“低利率时代”，关注国央企高股息净现金占比较高的港股，中国船舶租赁、深圳国际、中国外运H、中远海能H、中远海控H、中船防务、秦港股份H。

    航运：春节前关注亚洲区域+内贸，油轮散货关注春节后复工行情。原油运：VLCC 本周运价上涨10%至17229 美元/天，其中太平洋市场运价反弹35%。上周运价跌至部分船舶的OPEX 附近，船东挺价意愿较强，运价进一步下跌空间有限。此外，本周市场需求有所好转，随着市场过剩运力的逐步消化，运价逐步企稳反弹。近期看，美国进一步加大了对伊朗原油制裁力度，伊朗原油出口有所下滑（考虑到周度发运波动较大，是否是趋势性下滑仍有待观察）。本周苏伊士原油轮运价下滑8%至35934 美元/天；阿芙拉原油轮运价上涨9%至41818 美元/天，较VLCC 运价已出现一定幅度价差，后续各市场运价有可能互相平滑。干散： BDI 本周收于990 点，今年首次跌破1000 点，周均值较上周下滑7.6% ，依然主要受到大中型散货船运价的拖累，灵便型反而相对坚挺。本周BCI 周均值环比下滑12.2%，周初运价虽然小幅反弹，太平洋市场货盘有限叠加运力充足导致运价继续下行，周四澳洲-远东和大西洋北美-欧洲航线运价显著下跌，导致综合指数录得今年首次四位数运价8945 美元/天，周五小幅反弹至9244 美元/天。巴拿马散货船BPI 周均值下跌7.5%，超灵便型散货船BSI 下滑1.8%，粮食发运淡季&煤炭高库存压制进出口贸易，拖累中小船运价。集运: 12 月20 日SCFI 指数录得2390.17 点，环比小幅上涨0.2%。欧线运价环比微跌0.6%至2946 美元/TEU。马士基在12 月中宣涨了1 月运价3900/6000 美元/箱，但2025 年第一周开舱的1 月起运价是2640/4400 美元/箱，第二周运价上调至3300/5500 美元/箱，部分航司报价6100 美元/箱左右。考虑到12 月订舱充足和搭建的滚囤货量，第二周运价受到支撑明显抬升，但大幅涨价后的订舱情况仍有待观察。北美航线运价有所调整，但整体依然小幅抬升，本周美西航线上涨4.3%至4198 美元/FEU，美东航线上涨2.7%至5642 美元/FEU。12 月13 日内贸集运运价PDCI 录得1413 点，环比下跌2.0%。

    快递：1）行业：旺季业务量稳健增长。据国家邮政局，11 月快递业务量完成172.1 亿件，同比增长14.9%。电商大促期间（10 月21 日-11 月11 日），行业共处理快递包裹127.8 亿件，多峰运行特征明显，最高日处理量超7 亿件。2）投资分析意见：看好直营物流顺周期修复，把握通达系强alpha 公司回调机遇。直营物流通过自身降本增效与经营修复，在需求承压下实现利润逆势增长，结合产能释放周期，一旦需求回暖，业绩弹性较大，建议关注顺丰控股与京东物流。双十一旺季结束，但电商快递整体量、价仍保持合理水平，长期格局愈发清晰，估值已体现对于价格战的悲观预期，建议把握优质公司回调机遇，推荐圆通速递、申通快递。

    航空机场：1）11 月民航客运、货运均实现同比两位数增长。客运方面，11 月国内航空公司共完成旅客运输量5643.4 万人次，同比增长15.2%。货运方面，11 月全国民航共完成货邮运输量83.7 万吨，同比增长16.6%。2）春运热度高增，出境游持续增长。根据第三方数据，春运期间境内搜索指数同比增长15%，预计2025 年春运热度将高于24 年，出境游持续增长，春运期间出境搜索指数同比增幅达51%。日韩、东南亚依旧为出境热门目的地，且增长明显，日韩增长一倍以上，东南亚增幅47%。此外中东、非洲、拉丁美洲增幅均超50%。2）投资分析意见：顺周期行情下优先推荐关注航空板块，供给逻辑确定性强，需求端具备弹性，同时在外部油价变化配合下板块能够释放较大业绩提升空间。强调“国际+供给”双轮驱动投资主线，重视航空机场板块持续复苏机会。推荐吉祥航空、国泰航空、中国国航、南方航空、中国东航、春秋航空、华夏航空。关注全球飞机租赁公司、航空发动机及维修厂商、关注客流量持续增长的机场板块。

    公路铁路：推荐宁沪高速、招商公路、大秦铁路、京沪高铁。关注广深铁路、铁龙物流、中铁特货、粤高速A、深高速、赣粤高速、福建高速、五洲交通。根据交通运输部数据，12 月9 日-12 月15 日国家铁路累计运输货物8161.3 万吨，环比下降0.24%；全国高速公路累计货车通行5550.9 万辆，环比下降0.25%。投资分析意见：根据百度迁徙指数，本周迁徙规模数据环比有所回升。从化工行业主要产品价格指数及化学品库存来看，化工产品价格指数继续反弹。推荐：宁沪高速、招商公路、大秦铁路、京沪高铁、嘉友国际。关注：广深铁路、铁龙物流、中铁特货、粤高速A、深高速、赣粤高速、福建高速、福然德、思维列控、海晨股份、五洲交通。

    风险提示：新造船订单大幅增加、船厂产能大幅扩张、原油补库存结束、经济增速不及预期。

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