债券周报：存单周报存单额度扩容 配置性价比或较强

供给方面，净融资延续为正，期限结构小幅压缩。本周（12 月16 日至12 月22 日）存单发行规模为8718.2 亿元，净融资额1599.3 亿元（上周为5875.8 亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由21%上行至32%；股份行发行占比由33%小幅回落至32%。期限方面，1Y 期存单占比由42%下行至37%，存单发行加权期限缩短至7.97 个月（前值为8.45 个月）。下周到期规模上行，存单到期规模为7118.4 亿元，周度环比增加3446.7 亿元。

    需求方面，三农转为净卖出，理财配置减少，货基成为本周需求端最大支持。

    （1）就二级配置机构而言，货基需求大幅增加，为本周需求端最大支持；国有行周度净买入明显加强；理财净买入规模有所滑落；三农转为净卖出。（2）一级发行方面，本周全市场募集率（15DMA）维持在92%。

    估值方面，一级定价方面，股份行存单一级定价以下行为主，1Y-3M 期限利差小幅走扩。（1）具体来看，1M 品种较上周下行1BP，3M 品种较上周下行6BP，6M 品种较上周下行2BP，9M 品种较上周下行3BP，1Y 品种较上周下行5BP。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M 期限利差小幅走扩，由1.67BP 小幅上行至2.86BP。（3）信用利差方面，1Y 期城商行与股份行利差由21.7BP 收窄至19.7BP，农商行与股份行利差由26.04BP 压缩至22.64BP。

    二级收益率方面，本周AAA 等级存单收益率以下行为主。（1）本周AAA 等级各期限存单二级收益率以下行为主。具体来看，1M 品种较上周下行2BP，3M 品种较上周下行1BP，6M 品种基本维持，9M 品种较上周下行1BP，1Y品种较上周下行1BP。（2）期限利差而言，AAA 等级1Y-3M 期限利差延续倒挂，在历史分位数1%左右水平。

    资产比价方面，短端国债情绪偏强，1y 国股行存单定价延续震荡。12 月16 日至12 月20 日，股份行1 年期存单收益率在1.65%附近，DR007 上行0.87BP至1.71%左右，存单与DR007 资金价差缩小6BP，分位数降至0%附近；R007上行2.72BP 至1.86%，存单利率与R007 资金价差收窄8BP，分位数在0%位置；存单与国债价差走扩13BP，分位数上行至94%附近；此外，MLF 与存单价差较上周走扩5BP，价差分位数升至72%附近，中短票与存单价差走扩3BP，分位数上行至40%的分位数水平。

    短端利率大幅下行后，存单配置性价比提升。供给端，国股行存单供给依旧较为积极，截至12 月20 日，监管上调建行、中行、华夏、渤海、恒丰5 家银行存单发行备案额度，预计有助于缓解年末银行的负债缺口压力。需求端，同业活期存款定价整改过渡期逐渐到期，存单一级募集率维持高位，货币基金对于存单配置明显增强，本周二级市场周度净买入上行至912 亿元。比价角度看，年尾大行管理久期指标以及债券投资扩表等诉求之下，对于短债配置明显偏强，本周1 年期国债收益率下破“1%”，存单-国债价差走扩至64bp，处于90%的分位数位置（2019 年以来），比价效应下，存单或仍具有较强配置性价比，替代性同业存款收益下降后，存单定价下沿或可能继续向下突破。

    风险提示：流动性超预期收紧。

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