策略定期报告：美联储“鹰派降息”或如何影响市场？

一、美联储“鹰派降息”或如何影响市场？

    本周A 股震荡回调并逐渐企稳，且市场风格出现切换：大盘价值板块相对占优，而小盘价值/小盘成长板块本周跌幅较大。行业方面，本周通信、电子板块表现相对较好，红利板块整体稳健，地产与商贸零售板块表现较差。

    美联储18 日（本周三）结束为期两天的货币政策会议，宣布将联邦基金利率目标区间下调25 个基点到4.25%至4.50%之间，并预计2025 年降息幅度或收窄至50 个基点。后续降息预期放缓使得大类资产出现明显下跌：12 月18 日标普500 指数下跌2.95%，纳斯达克指数下跌3.56%，伦敦金现下跌2.31%；美债收益率大幅上升，10年期美债收益率上升12bp。

    美联储本轮降息或呈现“前松后紧”，力度或弱于以往。短期来看，当前美国通胀放缓，但核心通胀，特别是服务业通胀依然处于高位。中长期来看，特朗普“强通胀”预期下，本轮美联储降息周期幅度与持续时间或小于历史同期。本轮大选特朗普同时控制了白宫、参、众两院，基本掌握了财政政策的支配权，政策实施力度或较上一任期明显上升。同时，其民粹化的主张：大规模举债减税及关税、驱逐非法移民下均容易产生通胀，预计美债收益率整体将呈现较为强势的特征。

    就具体节奏而言，本轮降息周期节奏或将呈现“前松后紧”特点。特朗普曾称要弱化美联储独立性，同时主张降息以迎合民意。我们预计25 年上半年在通胀未全面回升前，美联储依然以降息为主。但是，25 年下半年伴随其政策逐步落地后，通胀或出现明显回升，预计通胀压力下，美联储将不得不重新转入紧缩。

    国内方面，12 月政治局会议指出，要实施“适度宽松的货币政策”，但“适度宽松”并不意味着政策层完全放松稳定汇率与币值目标。美联储“鹰派降息”后美元兑离岸人民币快速突破7.3，对我国外汇造成较大压力。美元利率长期维持高位或一定程度上压缩我国货币政策空间。

    整体而言，在“特朗普2.0”政策预期下，我们预计25 年我国货币政策或整体维持宽松，且后续对于人民币汇率的容忍程度有所提高。“强大的货币”要求下，汇率的贬值幅度或控制在5%以内，故债市利率下行的幅度将有所限制。结合如前所述的中美两国经济-政策周期，预计二季度或将是货币政策最重要的“窗口”。

    二、投资建议

    考虑到年底时间段市场的主要矛盾将变为：活跃资金的阶段性利多兑现，与市场对新一年保险等长线资金加大股市布局的憧憬预期，故我们认为市场结构上或将出现“高低切换”：活跃资金驱动的中小市值题材阶段性调整，国央企高股息或将重新成为市场主线。考虑到市场结构变化与政策方向，我们认为，当前时间点，如下“低位方向”值得重点关注：

    1）银行股（资本金注入利好）；

    2）建筑（“化债”下应收账款改善），特别是一带一路与西部基建（“两重”区域规划发力方向）；

    3）军工（反腐带来中期布局点与特朗普2.0 下全球地缘动荡加剧）4）粮食安全（“两重”发力方向）

    风险提示：美国大选出现黑天鹅事件超跌，全球流动性超预期收紧，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期等。

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