煤炭行业定期报告：市值管理加码利好龙头 关注2025Q1焦煤长协价格

投资建议：市值管理加码利好龙头，关注2025Q1 焦煤长协价格。2024 年12 月17日，国务院国资委印发《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》（简称《意见》），旨在推动中央企业高度重视控股上市公司市场价值表现，切实维护投资者权益，促进资本市场健康稳定发展，规范开展市值管理工作。国务院国资委此次共提出九条意见，从多个角度明确了央企市值管理目标和方向，主要包括并购重组、市场化改革、信息披露、投资者关系管理、投资者回报、股票增持等方面。

    煤企有望在此次市值管理政策中从三个方面受益：1）《意见》提出央企应积极开展有利于提高投资价值的并购重组，密切关注行业周期变化和竞争态势演进，聚焦产业链供应链关键环节加快整合行业优质资产，打造行业龙头企业；2）《意见》引导稳定投资者回报预期，央企应增加现金分红频次，优化现金分红节奏，提高现金分红比例，并提升利润分配政策透明度；3）《意见》要求完善增强投资者信心的制度安排，建立常态化股票回购增持机制，并高度重视控股上市公司破净问题，将解决长期破净问题纳入年度重点工作。分红派息手续费优惠，同步深化红利板块价值。12 月17 日，中国结算宣布自2025 年1 月1 日起，对沪、深市场A 股分红派息手续费实施减半收取的优惠措施，即按照派发现金总额的0.5‰收取分红派息手续费，手续费金额超过150 万元以上的部分予以免收。本周煤炭板块表现弱于大盘，主要原因有二：一是12月以来煤炭现货价格快速走弱，800 元/吨价格支撑存疑，上市公司盈利担忧情绪蔓延；二是2025 年煤电长协电价签订在即，短期用电需求走弱、电价下行风险加大，对煤价形成负反馈。我们认为动力煤在长协价格机制作用下，煤炭价格支撑较强，高比例长协上市公司盈利依然具备较强韧性。而焦煤长协价格采用“年度定量、季度调价”的定价机制，在每个季度末确定下个季度的长协价格，当前焦煤长协与现货价格倒挂明显，需要密切关注2025Q1 焦煤长协价格变化。展望后市，资金驱动、交易主导，煤炭股依然具备配置价值。①板块轮动，低估值板块迎来配置机遇：伴随监管趋严，股价异常波动高位股迎来调整，风格切换来临，低估值板块由于滞涨，配置性价比大幅提升；同时中美贸易摩擦预期强化的背景下，宏观经济的不确定性，使得确定性资产重新获得市场定价；临近年末部分资金从高波动板块流出，流向低波动板块，以期更好守住全年收益；除此之外，以保险为代表的低风险资金年末、年初有新增资金配置需求预期，部分资金提前抢筹红利资产。②市值管理，国央企标的积极践行责任：

    11 月15 日证监会正式发布《上市公司监管指引第10 号——市值管理》，对主要指数成分股制定市值管理制度、长期破净公司披露估值提升计划作出专项要求。11 月以 来，平煤股份回购股份、淮北矿业控股股东增持股份、陕西煤业现金收购集团电力资产、云维股份重大资产重组等公告应接不暇，有望持续提振公司市值水平。③寒潮来袭，大降温有望提升火电日耗：中央气象台预计，20-21 日，受冷空气影响，西北地区东北部、华北西部和北部、内蒙古、东北地区等地部分地区气温下降4～6℃；20-22日，西藏东部、新疆北部、西北地区东南部、江汉等地有小到中雪或雨夹雪；25-27日，受冷空气影响，中东部大部将有4～6℃降温，部分地区伴有4～6 级偏北风。冬天“供暖季”开启，火电日耗有望回升，热力公司补库力度增强，从而对煤价形成支撑。

    投资思路：重视煤炭股的配置价值。1）确定性优先，买入龙头白马、一体化资产：

    板块轮动拥抱确定性，叠加长期国债收益率再降催化，低估值红利属性强、机构重仓标的，仍将占优。推荐【中国神华】【陕西煤业】以及煤电一体【新集能源】【淮河能源】。【中煤能源】【晋控煤业】【山煤国际】【兖矿能源】【广汇能源】有望受益。2）预期先行，弹性优先，买入炼焦煤：财政政策持续发力，房地产+基建边际改善，顺周期预期催化，煤炭下游需求改善在路上。重点推荐炼焦煤【淮北矿业】【平煤股份】【潞安环能】【山西焦煤】，【神火股份】有望受益。3）市值管理催化，破净标的迎来机遇：推荐央企破净标的【上海能源】，交易面与基本面共振，上涨可期。破净民营标的、中证A500 成分股【永泰能源】有望受益。

    动力煤方面，京唐港动力末煤价格周环比下跌23 元/吨。供应方面，截至2024 年12月20 日，462 家样本矿山动力煤日均产量为582.5 万吨，周环比下降1.25%，同比上涨11.46%。需求方面，截至2024 年12 月19 日，25 省综合日耗煤658.4 万吨，相比于上周上涨5.0 万吨，周环比上涨0.77%。截至12 月20 日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价772 元/吨，相比于上周下跌23 元/吨，周环比下降2.89%，相比于去年同期下跌179 元/吨，年同比下降18.82%。

    焦煤及焦炭方面，京唐港主焦煤价格周环比下跌10 元/吨。供应方面，截至2024 年12 月20 日，523 家样本煤矿精煤日产量和110 家样本洗煤厂精煤日产量分别为79.90万吨和59.52 万吨，周环比分别-0.50%和+0.85%，同比分别+16.69%和-0.46%。需求方面，截至2024 年12 月20 日，247 家钢企铁水日产为229.41 万吨，周环比下降1.32%，同比上涨1.22%。截至12 月20 日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1610元/吨，相比于上周下跌10 元/吨，周环比下降0.62%，相比于去年同期下跌1160 元/吨，年同比下降41.88%。

    风险提示：政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑；第三方数据存在因数据获取方式、处理方法等因素导致的可信性风险；研报使用信息更新不及时风险。

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