有色及贵金属周报：金融属性拐点已至 价格震荡承压

本报告导读：

    美国12 月FOMC 如期降息25bp，但点阵图显示2025 年降息次数下调至2 次。降息节奏的边际放缓意味着金融属性拐点已至，贵金属、工业品价格有所承压，但淡季连续去库或支撑工业品价格底线。

    投资要点：

    周期研判：美 国12月FOMC 如期降息25bp，基准利率降至4.25%-4.5%，决议及鲍威尔讲话显示，随着通胀温和回升、就业市场风险下降，未来降息节奏将放缓，点阵图显示2025 年降息指引从4 次下调至2 次，符合近期多位美联储官员“放缓降息”的发言，FedWatch显示市场对1 月不降息的预期已经升至91.4%。周五晚公布的美国11 月核心PCE 同比+2.8%，低于市场预期的2.9%，带动贵金属/工业金属反弹，但中期维度看，美联储已明确表态降息预期放缓，或意味着金融属性拐点已至，贵金属/工业金属价格或震荡承压。国内方面，经济工作会议落地后，政策预期暂告段落，但铜铝等主要品种淡季仍在去库，或对价格有一定支撑。

    贵金属：鹰派降息落地，金融属性拐点已现。美国12 月FOMC 如期降息25bp，但点阵图显示2025 年降息指引从4 次下调至2 次，这也符合近期多位美联储官员“放缓降息”的发言。周五晚公布的美国11 月核心PCE 低于市场预期，带动贵金属反弹，但由于美联储已经明确表态降息放缓，金融属性拐点已经显现。FedWatch 显示市场预期1 月不降息的概率升至91.4%，25 年降息次数仅一次。预计后续贵金属节奏以震荡承压为主。

    工业金属：金融属性承压，透支性交易或步入尾声。国内政策密集出台后，近月国内制造业PMI、工业增加值等指数来看，经济数据环比企稳态势已现。短期而言，铜铝等工业金属仍在去库进程，淡季不淡特征延续，或对价格有一定支撑，但考虑特朗普上台后加征关税落地可能较快，叠加金融属性拐点已至，25Q1 工业品或有压力，中长期看，在国内政策刺激下，宏观预期将逐步转向正面，政策落地后对实际需求拉动下，工业金属价格将得到向上动力。

    推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益：西部矿业，中国铝业、天山铝业、神火股份、云铝股份、山东黄金、山金国际等。

    风险提示：下游需求弱于预期、美联储降息进程不及预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。

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