食饮行业周报：五粮液定调2025 关注微信小店送礼概念

　　投资要点

    　　食饮观点：中央政治局大力提振消费，全方位扩大国内需求；中央经济工作会议首次将提振消费放在明年重点工作之首，对于2025 年整体食饮板块的提振有明显的促进作用，我们认为在政策催化下，当前应先食品后白酒。酒企三季度主动控速调整、瞄准长期良性增长，食品业绩表现分化，我们认为在三季报业绩分化已体现的背景下，后续重视具备较强品牌势能、库存更早出清、增速目标合理的龙头标的投资机会，25 年春节或迎来验证期。

    　　白酒板块：政策催化下或迎白酒结构牛市，推荐攻守兼备两条主线。24Q3酒企主动控速，力争在发展中解决供需矛盾和库存压力，更应关注后续增速可持续及宏观政策催化下的预期转向。重视“高势能延续”、“低基数修复”两条主线：①高势能延续的确定性：高端酒推荐五粮液/贵州茅台，次高端及区域酒推荐山西汾酒/古井贡酒/迎驾贡酒/今世缘；②低基数修复的弹性：高端酒推荐泸州老窖，次高端及区域酒推荐老白干酒/水井坊。

    　　大众品板块：我们针对2025 年大众品板块的投资主线，主要总结为两点，即景气度主线和修复主线：1）重视当下行业景气度持续或2025 年景气度有望上行的子板块，重视收入向上或业绩驱动带来的投资机会。板块选择主要为：零食=饮料＞乳制品＞预调酒/威士忌。2）促消费政策驱动下，内需有望持续修复，重视餐饮供应链相关板块的业绩修复和估值修复带来的机会。

    　　修复顺序上：小B＞大B＞C 端；个股选择上：在餐饮供应链相关板块中（速冻、啤酒、复合调味品、传统调味品、卤味）B 端占比和小B 占比高的标的有望率先修复；在投资策略上，我们认为首选景气主线，再抓修复机会，龙头个股优先。推荐标的：三只松鼠、青岛啤酒、天味食品、宝立食品、东鹏饮料、伊利股份、海天味业、盐津铺子、安琪酵母、安井食品、仙乐健康、新乳业、颐海国际。

    　　12 月16 日~12 月20 日，5 个交易日沪深300 指数下降0.14%，食品饮料板块下跌2.27%，速冻食品（-9.14%）、非乳饮料（-3.48%）、休闲食品（-4.56%），白酒板块下跌0.92%。

    　　【白酒板块】政策催化下或迎白酒结构牛市，推荐攻守兼备两条主线板块回顾：本周白酒板块有所调整

    　　12 月16 日~12 月20 日，5 个交易日沪深300 指数下降0.14%，食品饮料板块下跌2.27%，白酒板块下跌0.92%。具体来看，白酒板块中皇台酒业（+2.03%）、贵州茅台（+1.76%）、洋河股份（+1.27%）涨幅居前，迎驾贡酒（-12.18%）、古井贡酒（-9.89%）、天佑德酒（-9.00%）跌幅较大。

    　　24Q3 酒企主动控速，力争在发展中解决供需矛盾和库存压力，贵州茅台、古井贡酒、山西汾酒、水井坊、老白干酒等收入/利润符合预期。我们认为在三季报业绩分化已体现的背景下，后续重视具备较强品牌势能、库存更早出清、增速目标合理的龙头标的投资机会，25 年春节或迎来验证期。

    　　贵州茅台更新：有信心完成年度15%的营业总收入的增长目标12 月17 日下午，贵州茅台酒股份有限公司召开2024 年第三季度业绩说明会。茅台集团董事长张德芹提到，公司前三季度实现营业总收入1231.23 亿元，同比增长16.91%，为实现年度增长目标打下了坚实基础，公司有信心完成年度15%的营业总收入的增长目标。

    　　五粮液更新：曾从钦提出“5 拼”与“5 心”，定调25 年为营销执行提升年12 月28 日，五粮液第二十八届12·18 共商共建共享大会在宜宾举办。会议现场，五粮液集团（股份）公司党委书记、董事长曾从钦表示，2024 年是白酒产业深度调整的关键一年。

    　　为此，五粮液2024 年集中发力以下五个方面：一是拼生产强供给；二是拼创新提能力；三是拼营销拓市场；四是拼管理增后劲；五是拼先进树标杆。

    　　针对目前白酒行业发展变局，曾从钦提出了五个“心”：一是面对宏观波动，当多一份平常心；二是面对产业调整，当多一份持久心；三是面对阶段挑战，当多一份坚守心；四是走出市场调整，当多一份求胜心；五是聚力谋新致远，当多一份自信心。

    　　谈及2025 年的营销工作方针，曾从钦表示，“要以提升五粮液品牌价值为核心，加力加劲强化产品动销、渠道优化、服务能力，推动品牌价值和市场份额双提升，巩固提升稳健发展态势。”

    　　具体看来，是抓好产品量价平衡、渠道优化布局、消费市场培育、品牌宣传推广、行业责任担当几大方面。

    　　同时，会上，五粮液股份公司党委副书记、总经理华涛以“营销执行提升年为一大核心，强化产品动销、渠道优化、服务能力三个强化，实现品牌价值和市场份额的双提升”布局五粮液2025 年营销工作思路。

    　　具体而言，一是聚焦品质的守正创新，全力以赴提升“产品力”；二是聚焦品牌的精准打造，全力以赴提升“品牌力”；三是聚焦市场的深耕细作，全力以赴提升“渠道力”；四是聚焦市场的快速反应，全力以赴提升“服务力”；五是聚焦管理的提质增效，全力以赴提升“执行力”。

    　　酒鬼酒更新：郑轶辞任总经理职务，程军担任新一届总经理12 月20 日晚间，酒鬼酒发布人事变动公告。公告显示，近日，酒鬼酒股份有限公司董事会收到郑轶先生提交的书面辞职报告。郑轶先生因工作调整原因辞去公司总经理职务，仍担任公司副董事长职务。

    　　根据工作需要，公司第九届董事会聘任程军先生为公司总经理，任期自董事会聘任之日起至第九届董事会任期届满时止。

    　　附：程军先生简历

    　　男，1975 年4 月出生，山东莱州人，中共党员，齐鲁工业大学轻工技术与工程专业硕士研究生，工学硕士。2000 年7 月参加工作。历任中粮长城葡萄酒（烟台）有限公司总经理助理、中粮华夏长城葡萄酒有限公司副总经理、中国长城葡萄酒有限公司总经理、中粮长城葡萄酒（蓬莱）有限公司总经理、中粮酒业长城酒事业部供应链管理中心副总经理。2020 年4 月至2021 年8月，任酒鬼酒股份有限公司董事、副总经理（主持工作）、财务总监；2021年8 月至2022 年12 月任中粮长城酒业有限公司董事、党委副书记、副总经理（主持工作）；2022 年12 月至2024 年12 月任中粮长城酒业有限公司董事、党委书记、总经理。现任酒鬼酒股份有限公司党委书记、总经理。

    　　数据更新：飞天茅台批价环比略有提升，茅五库存维持稳定据“今日酒价”统计，贵州茅台：本周飞天茅台（散）批价约2240 元，批价环比略有提升；五粮液：本周批价为950 元，批价总体维持稳定；泸州老窖：本周批价为860 元，批价总体维持稳定。

    　　投资建议：政策催化下或迎白酒结构牛市，推荐攻守兼备两条主线24Q3 酒企主动控速，力争在发展中解决供需矛盾和库存压力，更应关注后续增速可持续及宏观政策催化下的预期转向。重视“高势能延续”、“低基数修复”两条主线：

    　　①高势能延续的确定性：高端酒推荐五粮液/贵州茅台，次高端及区域酒推荐山西汾酒/古井贡酒/迎驾贡酒/今世缘；

    　　②低基数修复的弹性：高端酒推荐泸州老窖，次高端及区域酒推荐老白干酒/水井坊。

    　　【大众品板块】布局高景气度子板块，关注潜在催化个股板块回顾：本周大众品板块有所调整

    　　板块涨幅方面：速冻食品（-9.14%）、其他酒类（-4.95%）、其他食品（-4.85%）跌幅较大，肉制品（-0.20%）、白酒（-0.92%）、啤酒（-1.20%）跌幅较小。

    　　个股涨跌方面： *ST 西发（ +8.51%） 、三只松鼠（ +5.42%） 、盐津铺子（ +5.32%） 、通葡股份（ +3.97%） 、双汇发展（ +1.96%）涨幅居前， 惠发食品（ -28.22%） 、海欣食品（ -23.71%） 、黑芝麻（ -21.17%） 、一鸣食品（ -19.06%） 、品渥食品（ -15.80%） 跌幅居前。

    　　微信小店开启送礼物功能灰度测试，微信电商生态值得关注

    　　近日微信小店开始灰色测试“送礼物”功能。除珠宝、教育培训类目，且商品款式原价不得高于1 万元的商品将默认支持“送礼物”功能。今年8 月，微信将视频号小店升级为“微信小店”，给予微信生态内多入口流量支持，并上线独立App 店铺工具“微信小店助手”，从而完成交易闭环。我们认为微信电商推出送礼功能，是一种新型的将微信流量进行商业变现的营销手段，这显示出微信运营方着力于在电商平台市场耕耘的态势，在此前有储备的标的应重点关注，比如三只松鼠、盐津铺子等。

    　　投资建议：

    　　我们针对2025 年大众品板块的投资主线，主要总结为两点，即景气度主线和修复主线：1）重视当下行业景气度持续或2025 年景气度有望上行的子板块，重视收入向上或业绩驱动带来的投资机会。板块选择主要为：零食=饮料＞乳制品＞预调酒/威士忌。2）促消费政策驱动下，内需有望持续修复，重视餐饮供应链相关板块的业绩修复和估值修复带来的机会。修复顺序上：

    　　小B＞大B＞C 端；个股选择上：在餐饮供应链相关板块中（速冻、啤酒、复合调味品、传统调味品、卤味）B 端占比和小B 占比高的标的有望率先修复；在投资策略上，我们认为首选景气主线，再抓修复机会，龙头个股优先。推荐标的：三只松鼠、青岛啤酒、天味食品、宝立食品、东鹏饮料、伊利股份、海天味业、盐津铺子、安琪酵母、安井食品、仙乐健康、新乳业、颐海国际。

    　　风险提示：白酒动销恢复不及预期；食品安全风险。

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