固定收益定期-流动性和机构行为跟踪：杠杆攀升 存单倒挂

　　长短期限存单利率倒挂，6M 发行占比季节性抬升。存单到期收益率来看，本周3M 收益率下行0.62bp 收于1.68%，6M 收益率上行0.99bp 收于1.66%，1Y 收益率下行1.5bps 收于1.63%。不同期限存单利率倒挂，上一次倒挂是发生在2023 年12 月。长短期存单利率倒挂主要原因在于，临近跨年，机构短期资金需求旺盛，本周MLF 大量到期，银行仍然存在负债缺口。出于节约成本考虑，银行倾向于发行短期限存单。发行结构来看，本周1 年存单发行3232 亿元，6M 存单发行3378 亿元，占比分别为37.46%、39.15%。6M 存单发行占比在年末抬高是个季节性现象，去年12 月最后一周42.56%，在2022 年12 月其中一周占比也达到了44.60%的水平。

    　　存单净融资下降，银行负债压力有缓解，本周存单发行利率回落。本周存单净融资1599 亿元（前值5876 亿元），银行负债压力有所缓解，本周国有行、股份行、城商行、农商行1 年存单发行利率分别收于1.64%、1.66%、1.86%、1.89%，较上一周分别下降5.5bp、4.81bp、6.82bp、8.21bp。

    　　当前1 年存单与7 天OMO 利差收于12.5bp，低于今年以来的均值（33.78bp），近三年1 年存单与7 天OMO 利差最低点是2022 年8 月的-20bp。央行采取适度宽松的货币政策，待降准降息落地，存单利率仍有下行空间。

    　　资金价格回落，票据利率下行，银行间市场杠杆率回升。R001 收于1.54%（前值1.63%），DR001 收于1.42%（前值1.42%）。R007 收于1.75%（前值 1.91%），DR007 收于 1.57%（（ 前值 1.69%）。6M 国股银票转贴利率收于 0.70%（（ 前值 0.73%）。质押式回购交易量上升至 7.65 万亿。本周银行间市场杠杆率回升至108.33%（前值107.97%）。

    　　央行公开市场业务净回笼资金，大行大幅买入短国债。本周央行逆回购投放16783 亿元，逆回购到期5385 亿元，MLF 到期14500 亿元，合计净回笼4302 亿元。

    　　政府债券供给和缴款对资金面压力不大。本周国债净发行-835 亿元，地方债净发行150 亿元，政府债券合计净发行-685 亿元。下周预计国债净发行-1430 亿元，地方债净发行32 亿元，合计净发行-1398 亿元，国债和地方债净缴款预计合计-1398 亿元。

    　　新发债基规模增加，叠加年末银行保险配置，交易和配置力量共振，推动利率下行。以纯债基和一二级债基、被动指数债基口径统计，12 月以来债基新发行规模897 亿元。

    　　风险提示：赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。

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