农林牧渔行业：养殖链景气尚存 宠物经济势同风起

生猪养殖：24年能繁母猪产能谨慎扩张奠定了25年猪价的基调，但疫病的减少及能力提效率改善幅度决定了猪价的低点。整体而言，25年猪价均价将低于24年，但或仍在盈利盈利的年份里，不同企业的养殖能力差异将被放大，成本低的企业有望获得更高的盈利市场角度，我们认为，随着行业进入到相对稳定的发展阶段，成本控制能力将是决定估个股层面，建议重点关注牧原股份、温氏股份、神农集团、巨星农牧、天康生物等。

    白羽肉鸡：24年白鸡产业链进入新的平衡状态。上游鸡苗价格保持在高位，下游的养殖然受到终端鸡肉价格低迷的影响，但养殖成本的下降带来了新的利润空间。我们认为，25行业而言，属于弱景气+大分化的一年。鸡苗价格或将小幅走弱，鸡肉产品价格低迷的压业链上下游仍将保持一定盈利水平。对于公司而言，成本控制能力优秀和具有产业链优更多。建议重点关注圣农发展、益生股份、禾丰股份等。

    后周期：水产饲料行业整体在24年面临较大压力，但部分水产品价格上涨和原材料价格殖端利润或有改善。我们预计25年春季的投苗或将有明显上升，明年大部分时间充裕存状态，利于饲料销售。与此同时，海大集团国内优势在海外成功复制，为其利润增长提建议重点关注海大集团。动保行业下游养殖端景气时间预计较长，行业有望持续盈利，积极性仍较强。同时，动保企业丰富产品线、发力宠物赛道，有望实现营收和盈利的新注科前生物、瑞普生物等。

    　　种植。转基因推广进入加速期，种子行业市场规模迎来扩容，其中龙头企业有望最为受隆平高科、大北农；同时关注种子行业的并购情况。橡胶供给收缩，需求稳中有增，供价格有望持续上行，建议关注海南橡胶。

    　　宠物食品：24年国内宠物消费市场延续良好增长，规模超3000亿。白皮书及“双11”数宠物主消费力仍较强，且对国产品牌的偏好度上升。我们认为，25年的宠物食品市场，费仍将稳中有增，带动相关企业代工业务稳健增长；国内方面，随着宠主对宠物定位的将持续扩容，同时国产头部品牌的市场份额有望持续提升。建议关注中宠股份、乖宝宠

    风险提示：终端需求大幅不及预期，行业出现超预期疫病，相关研发进展大幅不及预期

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