建材行业2025年度投资策略：存量登场 需求质变

把握拐点：存量登场 ，需求质变近期货币政策和财政政策共同加码，确立政策拐点。展望2025 年，地产新房中枢下台阶后有望筑底，随着存量需求登场，消费建材需求发生质变，住宅翻新需求占比已接近50%；同时以旧换新仍是明年政策加码方向，存量装修需求作为低频消费品类有望受益，关注家装合同补贴范围的扩大。综上2025 年消费建材存量品类有望先于新房总量，迎来总量企稳和结构优化。

    此轮消费建材企业经营弹性如何？

    需求端：存量新高，需求质变，总量有望先行筑底。存量逻辑的品类需求有望率先企稳甚至向上，贝壳数据2023 年二手房面积同比增长44%至5.7 亿平米，预计今年将达到6-6.5 亿平米，加上旧房翻新，存量体量已超过新房面积，且存量需求受益于消费提振政策。故2025 年消费建材存量品类将迎需求向上和结构优化。供给端：三年下行，供给退出，优质龙头份额提升。

    预计2024 年较2021 年，防水、五金、涂料、瓷砖需求下降幅度约20-30%，行业价格战比较极致，消费建材供给退出显著，份额提升显著的龙头为三棵树、雨虹/科顺、兔宝宝、北新建材等。积极推荐最优商业模式和稀缺成长的三棵树，作为地产存量时代最优品类，经营拐点不容忽视，涂装模式成熟，助力零售加速。继续推荐北新建材、兔宝宝、伟星新材、箭牌家居等零售建材；从供给出清角度，东方雨虹、科顺股份、坚朗五金等未来经营更具潜在弹性。

    建材周期品所处位置及配置机会？

    水泥：需求下行收窄，关注供给优化。需求端在地产和基建双制约下，预计仍然延续负增长，不过地产刺激政策和基建化债之下，下行斜率可能边际放缓。未来2 年可关注3 大变化：1、协同力度在底部盈利背景下有所强化；2、超产治理：补指标（需关停产能）可带来区域市场供给端收缩；3、碳交易带来配额生产和竞争格局重塑，利好能耗控制水平占优的企业。

    玻璃：关注周期底部的积极变化。当前浮法及光伏玻璃均处于周期底部，浮法玻璃当前供给已有明显收缩，但仍需观察政策加码后的需求表现；对于光伏玻璃，当期的压力比浮法更大，矛盾更多集中在前几年过快的产能投放，因此核心关注供给侧政策的演绎，二者受益标的均为旗滨集团。此外药用玻璃中硼硅渗透率继续提升，关注稳健白马山东药玻以及弹性标的力诺特玻。

    玻纤：关注结构性景气，供需改善或在2025H2。当前玻纤仍处于底部区间，虽然价格较年初有所上涨，但当前仅三家企业实现盈利，大部分企业仍处于亏损状态。展望未来半年，玻纤价格表现将分化，低端产品价格承压，但中高端产品涨价，龙头企业盈利有望稳中向上。进入2025年下半年后，行业新增产能计划明显下降，且随着国内需求筑底回升，价格上涨或迎来弹性。

    关注出海链和风电链的配置机会

    2025 年风电装机或迎加速，关注价格企稳回升。风电链推荐风电涂料及集装箱涂料龙头麦加芯彩，短期景气度上行，中期光伏、塔筒、船舶涂料等打开市场空间；关注时代新材、中材科技等叶片龙头；关注碳纤维企业吉林碳谷、吉林化纤、中复神鹰，受益大叶型下碳纤维渗透率提升。出海链推荐科达制造（低估值非洲建材品牌）以及进军非洲市场的西部水泥、华新水泥。

    风险提示

    1、地产需求修复低于预期；2、原材料价格大幅上涨；3、经销商管理风险；4、应收账款增加导致坏账损失的风险。

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