国内上游原奶系列报告之一：历史复盘及本轮周期预判

　　上游牧场二级市场投资是食品饮料不可多得的周期性投资方向。由于奶价背后的供需产生的矛盾差带来的奶价周期性波动，从而带来个股利润的波动，继而带来股价的波动，产生所谓的周期投资。

    　　本轮自上一轮国家供给侧改革压制了供给，又迎来疫情期间需求的加持，导致上游供给“过分”的增长，带来了长达两年的奶价下行。在行业主动去化及国家对需求侧进行政策支持的背景下，行业或许明年后又将迎来一波中期的奶价周期向上。

    　　本轮奶价向上可能不像此前两轮有着急剧的供给侧或需求侧变化带来的奶价急剧变化，且隐含在内的结构性变化已经不似从前。因此本轮奶价判断从明年下半年后1-2年的上涨将是相对温和和中期的上涨，带来估值的扩张将有望是一个中期的过程，且伴随着盈利的释放。

    　　本系列报告第一篇将重点探讨和展现行业层面的市场关注点，第二篇将侧重公司篇。欢迎投资者们阅读。

    　　风险提示：产能出清不及预期、需求恢复不及预期、大宗材料成本波动

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