固收周报：国债收益率探底将对转债估值有所支撑

　　最高反弹越过4.5%，美元也创2022 年11 月以来新高，可以说，联储决议在一定程度上背书并支撑了前期一度中断回落的“特朗普交易”。

    　　回溯来看，美债10Y 以联储9 月降息50bp 为契机，启动修复行情，我们在1021－1025 观点中认为“……美元全年形态或更接近“N”型，美债收益率或更接近“M”型。”我们在特朗普胜局已定后依然坚持了这一观点，如1104－1108 观点所述“……（联储）货币政策正常化进程或出现一定延宕……这一方面在短期会掣肘其他国家央行货币宽松的决心，另一方面在中期反而增加了比如中美利差收敛的可能性，市场如果针对中期逻辑定价，我们将很快看到美债收益率长端磨顶的迹象”。之后虽然美债10Y 在11 月下旬开始回落，但我们认为这不是“M”型的趋势回落，如1125－1129 观点所述“……美元、美债收益率的同步回落为对前期特朗普交易的一次超调修复，而非新的趋势确认。”

    　　我们认为近期美债10Y 无论回落还是反弹修复，都较难确认为趋势，当前左侧布局的风险侧时间维度大于空间维度，即后市美债10Y 大概率更长时间在一个相对局部的箱体区域内震荡磨顶。

    　　国内方面，高利率、强美元自2023 年以来一直被认为是压制国内权益表现的重要因素之一，目前这一因素边际有所加强，权益市场整体承压难以避免。因此我们在前期总结转债投资人面临的宏观环境时总结1）权益偏向箱体，趋势信号的确认或需等到大盘标的有所表现，而非小盘标的；2）国债收益率探底过程会对转债债底有所支撑，会对转债估值—即平价溢价率—有所支撑。我们在近期已经看到一些平价溢价率修复的迹象，如果国债收益率继续探底，纯债与转债之间的置换或会继续对中低价、高评级标的的估值修复提供动力。

    　　本周预测转债下修概率最大的前十名分别为：文科转债、紫银转债、首华转债、鲁泰转债、中装转2、蓝帆转债、东时转债、青农转债、金能转债、好客转债。

    　　本周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为：

    　　美锦转债、金铜转债、万凯转债、景兴转债、核建转债、鹰19 转债、百川转2、希望转2、通裕转债、长集转债。

    　　风险提示：（1）正股退市和信用违约风险；（2）流动性环境收紧风险；（3）权益市场超跌风险；（4）地缘政治危机影响；（5）行业政策调控超预期。

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