可转债周报：关注转债预案审核节奏变化

　　转债周度专题

    　　2023 年9 月再融资新规以来，转债预案明显降温，流程耗时增长。

    　　但是11 月以来，我们观察到转债预案有些值得关注的变化：截至12 月21日，11 月、12 月上审委分别审核通过4 只转债，多数转债预案在交易所上市审核委员会审核环节停留了15 个月后才获通过。其中值得关注的是2 只大额且所属行业相对低靡的转债，光伏发电板块的太阳能（30 亿元）、锂电池板块的亿纬锂能（50 亿元），且太阳能股价处于破净状态，在一定程度上突破了此前再融资新规中关于“破净”的规定，我们认为背后的信号意义值得关注。此外，11 月以来，虽然证监会同意注册转债仅4 只，但是有3 只转债的该环节耗时均在1.8 个月以内，明显低于2023 年9 月以来的平均耗时（2.91 个月）。

    　　保守估计，预计2025 年新增转债供给约400 亿元。截至12 月21 日，证监会同意注册的待发行转债6 只，合计规模83.98 亿元。经上审委审核通过的转债8 只，合计规模123.92 亿元；2023 年8 月以来获交易所受理的转债19 只，合计规模326.21 亿元，包括1 只定向转债保利发展95 亿元。这两类转债亦有望在2025 年形成新增供给。此外，汽车、电子等行业转债及历史绩优转债的二代转债预案获交易所受理的速度普遍较快，或可形成一定供给补充。

    　　综合来看，伴随着到期潮临近及强赎倾向抬升，2025 年转债供给整体偏紧，但新券并不会缺席。关注上市公司再融资政策边际变化及监管对转债定位的更新，或对2025 年转债市场供需格局影响深远。

    　　转债市场表现

    　　本周转债市场收跌。其中中证转债下跌0.80%，上证转债下跌0.59%，深证转债下跌1.19%；万得可转债等权下跌0.86%，万得可转债加权下跌0.84%。

    　　本周转债日均成交额有所增加。本周转债市场日均成交额为656.23 亿元，较上周日均增加44.96 亿元，周内成交额合计3281.16 亿元。

    　　转债行业层面上，合计6 个行业收涨，23 个行业收跌。其中通信、电子和公用事业行业居市场涨幅前三，涨幅分别为1.54%、0.19%、0.17%；商贸零售、美容护理和食品饮料等行业领跌。

    　　转债市场估值

    　　本周全市场加权转股价值下降，而溢价率上升。从市场转股价值和溢价率水平来看，本周末按存量债余额加权的转股价值均值为87.60 元，较上周末减少1.52 元；全市场加权转股溢价率为45.85%，较上周末上升了1.77pct。

    　　全市场百元平价溢价率水平为22.54%，较上周末下降了1.17pct；拉长视角来看，当下百元平价溢价率水平处于2017 年以来的30%分位数水平左右。

    　　转债供给与条款

    　　本周新上市转债1 只，以大幅溢价收盘；一级审批数量为0 只。本周9 只转债发布预计触发下修公告，17 只转债不下修，3 只转债提议下修，4 只转债实际下修；6 只转债预计触发赎回，3 只转债不提前赎回，2 只转债提前赎回。截至本周末，仍在回售申报期的转债共5 只，尚在公司减资清偿申报期的转债23 只。

    　　风险提示：1）基本面变化超预期；2）权益市场波动剧烈；3）转债估值波动超预期。

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