通信行业2025年度投资策略：AI/卫星景气持续 关注应用落地

　　海外AI链：把握AI大趋势下的结构性机会海外跟踪：英伟达Q3 营收超预期，Blackwell 需求强劲。Q4 Blackwell 芯片贡献的收入有望超过之前数十亿美元的预估，预计未来几个季度都供不应求。光模块：AI 大模型驱动下光模块增长中枢提升。结构上看，24 年400G 主升浪顶点未至，800G 周期加速，1.6T 有望于25 年大规模放量。展望架构技术路径，以太网渗透率提升，Rack 方案占比提升；展望光模块技术路径，成本和功耗效率是驱动模块迭代的核心因素，硅光&LPO 是“光摩尔定律”的延续。

    　　国产AI 链：大步迈向推理时代

    　　美国禁令加码，昇腾为国产算力重要破局点，训练侧持续投入，推理侧加速渗透。服务器：昇腾的性能和生态相对更成熟，将率先实现落地规模应用，其服务器合作方将显著受益。铜连接：

    　　对标GB200，产业趋势渐趋明朗，国内头部算力厂商华为已推出Atlas 900 AI 集群方案。液冷：需求具备高确定性，在芯片厂商和电信运营商的推动下，液冷放量元年开启，当前时点重点关注厂商卡位。IDC：集群化和低碳化成趋势，关注布局算力租赁、绑定头部互联网的玩家。

    　　卫星&低空：MateX6 率先搭载低轨卫星互联网功能，产业应用加速落地北斗：时空数据集团成立有望加速产业闭环，高精度方向是北斗产业增长最核心的市场；卫星互联网：应用端放量值得期待，华为MateX6 首发低轨卫星互联网功能有望带动卫星互联网应用在消费市场提前预埋硬件，如基带、射频芯片等。当前产业仍处早期，份额存在较大变数，有此业务布局的厂商后续均有望受益。低空：实景三维地图或成刚需，关注三维测绘设备商。

    　　运营商：业绩增长和派息提升指引明确，投资性价比依旧运营商：业绩增长和派息提升指引明确，资本开支进入下行周期，结构上向算力倾斜。物联网：

    　　海外市场成兵家必争之地，新兴领域打开新成长极；新技术RedCap 产业规模化蓄势待发。

    　　投资建议

    　　2025 年，我们建议继续重点关注产业变革带来的投资机会，重视AI 以及卫星&低空两条主线，同时兼顾红利及基本面边际改善的板块。（1）海外AI 链：数通光模块，重点关注光器件平台型公司天孚通信、光模块龙头中际旭创、新易盛。（2）国产AI 链：AI 服务器及交换机板块，重点关注烽火通信、中兴通讯、紫光股份；铜连接板块，重点关注华丰科技；IDC 及配套，重点关注液冷头部玩家英维克、IDC 厂商润泽科技，关注科华数据、奥飞数据。（3）卫星&低空：

    　　利好不断，催化持续，重点推荐海格通信、华测导航等。（4）运营商：红利低波属性突出，重点推荐中国移动、中国电信、中国联通。（5）基本面边际改善：物联网：产业链公司业绩有望逐季修复，叠加估值相对较低，推荐和而泰、拓邦股份、移远通信、美格智能、翱捷科技。融合通信：海外需求回暖，去库周期结束，经营拐点出现，云办公终端成长修复，推荐亿联网络。

    　　风险提示

    　　1、云商投入AI 大模型力度不及预期；

    　　2、中美贸易摩擦加剧；

    　　3、火箭发射及卫星组网不及预期；

    　　4、卫星、火箭降本不及预期。

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