基本金属周报：美联储鹰派降息落地 美元走强 基本金属整体承压

　　报告摘要

    　　贵金属：美联储鹰派降息落地，美元指数上涨本周COMEX 黄金下跌0.95%至2,640.50 美元/盎司，COMEX 白银下跌2.98%至30.08 美元/盎司。SHFE 黄金下跌1.86%至613.94 元/克，SHFE 白银下跌4.50%至7,444.00 元/千克。

    　　本周金银比上涨2.09%至87.80。本周SPDR 黄金ETF 持仓增加433,890.94 金衡盎司， SLV 白银ETF 持仓增加5,694,439.40 盎司。

    　　周一，美国12 月纽约联储制造业指数 0.2，预期12，前值31.2。美国12 月标普全球制造业PMI 初值 48.3，预期49.8，前值49.7。美国12 月标普全球服务业PMI 初值58.5，预期55.7，前值56.1。

    　　周二，美国11 月零售销售月率 0.7%，预期0.50%，前值由0.40%修正为0.5%。美国11 月工业产出月率 -0.1%，预期0.3%，前值由-0.30%修正为-0.4%。

    　　周三，美联储决定将基准利率下调25 个基点至4.25%-4.50%区间，为连续第三次降息。FOMC 经济预期中：2024 至2026 年底失业率预期中值分别为4.2%、4.3%、4.3%。（9 月预期分别为4.4%、4.4%、4.3%）；2024 至2026 年底核心PCE 通胀预期中值分别为2.8%、2.5%、2.2%。（9 月预期分别为2.6%、2.2%、2.0%）；2024 至2026 年底PCE 通胀预期中值分别为2.4%、2.5%、2.1%。（9 月预期分别为2.3%、2.1%、2.0%）；2024 至2026 年底GDP 增速预期中值分别为2.5%、2.1%、2.0%。（9 月预期均为2.0%）；2025 年、2026年和长期联邦基金利率预期中值分别为3.9%、3.4%和3.0%（9月预期为3.4%、2.9%和2.9%）。

    　　周四，美国至12 月14 日当周初请失业金人数 22 万人，预期23 万人，前值24.2 万人。美国第三季度核心PCE 物价指数年化季率终值 2.2%，预期2.1%，前值2.10%。美国第三季度实际GDP 年化季率终值 3.1%，预期2.8%，前值2.80%。美国第三季度实际个人消费支出季率终值 3.7%，前值3.5%。

    　　周五，美国11 月核心PCE 物价指数年率 2.8%，预期2.90% ， 前值2.80%。美国12 月一年期通胀率预期初值2.8%，预期2.90%，前值2.90%。美国12 月密歇根大学消费者信心指数初值74，预期74，前值74。

    　　美国通胀仍存韧性。个人消费方面，12 月17 日，美国零售销售环比增长0.69%，高于预期0.6%；同比增长8%，高于前值2.9%。近期通胀数据没有大幅度波动，扣除物价因素后的销售还在向好发展。政府支出方面，2024 年美国政府赤字为1.83 万亿美元，低于2020 年3.13 万亿美元和2021 年的2.77　　万亿美元。但相比2023 年，同比仍有1330 亿美元增长，美国政府相关财政刺激经济的非常规手段还未完全退出。特朗普任命前共和党总统候选人拉马斯瓦米和马斯克共同领导他所称的政府效率部，以削减开支、取消监管和重组联邦机构。但美国政府相关刚性支出依旧存在，例如福利、医保、退伍军人支出，这部分支出难以大规模缩减。

    　　美联储2025 年降息节奏或将放缓。鲍威尔表示，在本次降息行动之后，美联储已将政策利率从峰值降低了整整100 个基点，如今货币政策立场的限制性已明显不如之前那样严格，因此决策者在考虑更多利率调整时可以更加谨慎。对于未来的货币政策行动，鲍威尔称，美联储在2025 年的任何降息决定都将基于即将发布的数据，而非当前的经济情况。他说，由于美联储正在努力保持强劲劳动力市场的同时将通胀率降至2%，因此明年加息似乎不太可能出现。美联储点阵图显示，2025 年预计将降息两次。（9 月预计为四次）。2025 年底联邦基金利率预期中值为3.9%。（9 月预期为3.4%）。

    　　美国11 月CPI 与PPI 数据超出预期，美国经济软着陆预期增强，FOMC 中大幅上调了通胀和利率预测，但失业率基本保持不变，按此逻辑推演形成二次通胀的预期在升温，黄金成为抵御2025 年通胀再加速的对冲工具之一，该逻辑支撑中短期金价。中长期看，特朗普政府积极的财政与减税政策将会提高整体政府财政赤字，各项支持进口商品加税以及放松金融监管的政策，导致预期未来通胀上升，对华关税政策同样存在变数，不确定性或是黄金中期的主要交易机会。金价长期上涨仍是大趋势，看好未来黄金配置机会。

    　　白银本周下跌。过去五年，工业用途占全球年度白银需求的50%以上，最大的工业消费国包括美国、加拿大、中国、印度、日本、韩国、德国和俄罗斯。白银已经连续四年出现结构性供应短缺，且库存不断减少。白银本周价格下跌，由于白银兼具工业与避险属性，后市表现可期。

    　　?基本金属：美元指数走强，基本金属普遍承压本周LME 市场，铜较上周下跌1.24%至8,944.0 美元/吨，铝较上周下跌2.79%至2,542.0 美元/吨，锌较上周下跌0.57%至2,972.5 美元/吨，铅较上周下跌1.61%至1,981.0 美元/吨。

    　　本周SHFE 市场，铜较上周下跌1.30%至73,820.0 元/吨，铝较上周下跌1.84%至19,975 元/吨，锌较上周下跌2.69%至25,155.0 元/吨，铅较上周下跌0.12%至17,360.0 元/吨。

    　　铜：2025 年降息预期减弱，铜价承压

    　　宏观方面，周一，美国12 月纽约联储制造业指数 0.2，预期12，前值31.2。美国12 月标普全球制造业PMI 初值 48.3，预期49.8，前值49.7。美国12 月标普全球服务业PMI 初值58.5，预期55.7，前值56.1。周二，美国11 月零售销售月率0.7%，预期0.50%，前值由0.40%修正为0.5%。美国11 月工业产出月率 -0.1%，预期0.3%，前值由-0.30%修正为-0.4%。

    　　周三，美联储决定将基准利率下调25 个基点至4.25%-4.50%区间，为连续第三次降息。周四，美国至12 月14 日当周初请失业金人数 22 万人，预期23 万人，前值24.2 万人。美国第三季度核心PCE 物价指数年化季率终值 2.2%，预期2.1%，前值2.10%。美国第三季度实际GDP 年化季率终值 3.1%，预期　　2.8%，前值2.80%。美国第三季度实际个人消费支出季率终值3.7%，前值3.5%。周五，美国11 月核心PCE 物价指数年率2.8%，预期2.90%，前值2.80%。美国12 月一年期通胀率预期初值 2.8%，预期2.90%，前值2.90%。美国12 月密歇根大学消费者信心指数初值 74，预期74，前值74。

    　　国内方面，11 月规模以上工业增加值同比增5.4%，环比增0.46%；1-11 月同比增5.8%。11 月社会消费品零售总额43763 亿元，同比增3.0%（除汽车外增2.5%）；1-11 月总额442723 亿元，同比增3.5%（除汽车外增3.7%）。1-11 月全国房地产开发投资93634 亿元，同比下降10.4%，住宅投资降10.5% ； 1-11 月新建商品房销售面积降14.3% ，销售额降19.2%，其中住宅分别降16.0%和20.0%。

    　　供应方面，本周进口铜矿TC 均价下跌至9.5 美元/吨，Antofagasta 与江西铜业签订2025 年铜精矿长协协议，TC/RC为21.25 美元/吨/2.125 美分/磅，较去年水平大幅下降，且创下近年来历史新低。虽然市场前期对较低加工费有预期，但主流对TC 预期多集中在30 美元/吨附近，这次协议最终结果低于市场主流预期，侧面反映出全球冶炼厂产能逐步放量。由于降雨量不足、持续干旱，导致各大水电站水位下降，电力供应紧张，厄瓜多尔实施大规模停电/限电政策。米拉多铜矿选矿双系统计划暂停生产15 天。

    　　需求方面，临近年底，多数精铜杆厂在手订单较为充足但新增订单减少，且年底或转向回款和安排检修。国网与南网及新能源发电订单保持正常，北方天气转冷和部分客户12 月底关账且主抓回款任务。消费电子订单显现疲软，铜箔企业存年底回笼资金和降低库存需求，铜箔产能过剩使加工费承压，企业生产亏损或加速产能出清。电网和建筑等终端订单或仍有释放，使再生铜杆厂维持正常生产至春节前，多数地方政府的税收返还政策延长三年。以旧换新和出口需求使12 月空调、冰箱、洗衣机排产同比明显增加，铜管开工率环比升高。

    　　库存方面， 本周上期所库存较上周减少13,693 吨或16.19%至7.09 万吨。LME 库存较上周减少500 吨或0.18%至27.23 万吨。

    　　根据海关总署数据，11 月铜精矿进口224.45 万吨，环比减少3.00%，同比减少8.14%。1-11 月铜精矿进口2563.69 万吨，同比增长2.32%。11 月阴极铜进口6.98 万吨，环比增长15.59%，同比减少17.03%。1-11 月阴极铜进口81.58 万吨，同比减少14.05%。11 月铜板、片及带出口1.21 万吨，环比增长13.57%，同比增长30.74%。1-11 月铜板、片及带出口11.63 万吨，同比增长23.38%。11 月铜箔出口1.69 万吨，环比增长40.71%，同比增长49.99%。1-11 月铜箔出口13.82 万吨，同比增长11.43%。11 月铜管出口2.64 万吨，环比增长26.89%，同比增长38.90%。1-11 月铜管出口24.44 万吨，同比增长20.04%。11 月铜管子附件出口0.88 万吨，环比减少14.17%，同比减少0.10%。1-11 月铜管子附件出口9.08 万吨，同比增长7.10%。

    　　铝：氧化铝价格回调叠加降息预期放缓，铝价承压供给方面，本周中国电解铝行业增减产互现，减产体现在广西、内蒙古、四川以及新疆地区。增产体现在贵州、内蒙古、新疆地区。整体来说，本周中国电解铝行业理论供应较上　　周减少。

    　　需求方面，美联储鹰派降息25BP，暗示明年降息步伐或将放缓，美元指数走强，铝市场整体承压，中国十四届全国人大常委会议于21 日至25 日在京举行，或将带动铝市回暖。本周铝棒产量较上周减少，减产体现在广西、青海两地；铝板产量较上周持稳。整体来说，对电解铝的理论需求有所减少。

    　　本周氧化铝价格回调，氧化铝平均价格较上周下跌0.24%至5,751 元/吨，氧化铝利润较上周减少0.48%至2,590.9 元/吨；电解铝价格下行，价格环比上周下跌2.01%至19,881 元/吨，电解铝利润较上周减少27.94%至-2,024.82 元/吨。目前，氧化铝的利润水平已达到了历年来的高点，在这种利润水平下，足够刺激行业开工热情，但当前影响产能运行的主要矛盾依然是小周期检修以及国内氧化铝产线与进口铝土矿的适配问题，要注意的是，随着海外价格大涨，国内氧化铝市场化出口将有所增加，加剧国内供应紧张局面。

    　　库存方面，本周上期所库存较上周减少2,203 吨或1.03%至21.23 万吨。LME 库存较上周减少12,875 或1.91%至66.22万吨。

    　　根据海关总署数据，11 月铝矿砂及其精矿进口1234.97 万吨，环比增长0.49%，同比增长4.05%。1-11 月铝矿砂及其精矿进口1.44 亿吨，同比增长11.34%。11 月未锻轧铝进口25.26 万吨，环比减少12.92%，同比减少17.46%。1-11 月未锻轧铝进口308.24 万吨，同比增长29.17%。11 月铝废料及碎料进口13.83 万吨，环比增长3.91%，同比减少21.45%。1-11 月铝废料及碎料进口162.56 万吨，同比增长1.81%。11 月铝条、杆、型材及异型材出口12.36 万吨，环比增长40.34%，同比增长43.76%。1-11 月铝条、杆、型材及异型材出口101.53万吨，同比增长12.79%。11 月铝板、片及带出口32.44 万吨，环比增长8.03%，同比增长35.87%。1-11 月铝板、片及带出口316.19 万吨，同比增长25.03%。11 月铝箔出口15.95 万吨，环比增长18.83%，同比增长46.12%。1-11 月铝箔出口144.04 万吨，同比增长19.67%。

    　　铅：需求迎来淡季，铅价弱势运行

    　　百川盈孚统计本周国产铅精矿平均价格16695 元/金属吨，较上周下跌70 元/金属吨，周跌幅0.42%。本周期铅涨跌反复，周初再生铅企业受环保限产影响再度传出停产消息，加上本月原生铅有大厂检修，市场供应存收紧预期，铅价快速上涨，不过随后盘面受美联储降息鹰派信号影响下行，导致平均价格较上周下移。

    　　本周铅精矿加工费整体无调整，全国平均价格690 元/金属吨，运行区间300-1100 元/金属吨。各地区炼厂及矿山成交TC变动不大。据了解，高富含铅矿还是紧缺，且要价较高，低富含需求不高，炼厂整体原料库存宽松下，炼厂维持原来加工费水平成交。

    　　库存方面，本周上期所库存较上周减少215 吨或0.41%至52,035 吨。LME 库存较上周减少8,300 吨或3.18%至252,475吨。

    　　锌：宏观情绪偏弱，锌价本周弱势运行

    　　美联储鹰派降息25BP，暗示明年降息步伐或将放缓，美元指数走强，锌市场整体承压。国内TC 维持低位，但随着天　　气转冷，北方部分矿山产量预期下滑，国内精矿整体处于偏紧格局，近期海外矿进口窗口开启，供应短期缓解。国内部分冶炼厂多处于减停产状态，产量仍偏弱。下游市场即将步入消费淡季，叠加近期锌价高位震荡，下游畏高观望情绪浓厚。

    　　库存方面， 本周上期所库存较上周减少10,529 吨或20.78%至40,137 吨。LME 库存较上周减少14,375 吨或5.35%至254,125 吨。

    　　?小金属

    　　镁：厂商稳价意愿强烈，镁价本周企稳

    　　镁锭价格较上周维持17,860 元/吨。本周金属镁市场企稳，工厂受成本支撑，不愿继续降价出货，但库存量偏多。下游逢低采购满足刚需，供需失衡局面暂未改变，市场观望情绪浓厚，个别镁厂出现被迫停产检修。

    　　钼、钒：钼价本周转涨，钒市场继续博弈

    　　钼铁价格较上周上涨0.43%至23.15 万元/吨，钼精矿价格较上周上涨0.28%至3,580 元/吨。钢厂招标本周价格转涨，低价惜售情绪犹存，需求端表现有待继续观察。

    　　五氧化二钒价格较上周下跌2.01%至7.30 万元/吨，钒铁价格较上周下跌1.18%至8.35 万元/吨。整体下游观望情绪浓厚，近期下游钢材行情表现偏弱，钢厂利润有所下降，再加上淡季特征逐步显现，需求面临一定减少压力，部分钢厂存在减产检修预期，对合金等原料需求或将有所抑制。

    　　高碳铬铁价格较上周维持7,712.5 元/吨，金属铬价格较上周下跌3.19%至60,970 元/吨。精铟价格较上周维持2,475 元/吨。海绵钛价格较上周上涨7.06%至42.5 元/千克。精铋价格较上周下跌0.69%至71,500 元/吨。二氧化锗价格较上周维持13,450 元/千克，锗锭价格较上周维持18,150 元/千克。

    　　投资建议

    　　美国11 月CPI 与PPI 数据超出预期，美国经济软着陆预期增强，FOMC 中大幅上调了通胀和利率预测，但失业率基本保持不变，按此逻辑推演形成二次通胀的预期在升温，黄金成为抵御2025 年通胀再加速的对冲工具之一，该逻辑支撑中短期金价。中长期看，特朗普政府积极的财政与减税政策将会提高整体政府财政赤字，各项支持进口商品加税以及放松金融监管的政策，导致预期未来通胀上升，对华关税政策同样存在变数，不确定性或是黄金中期的主要交易机会。金价长期上涨仍是大趋势，看好未来黄金配置机会。受益标的：【玉龙股份】、【赤峰黄金】、【山金国际】、【山东黄金】、【中金黄金】、【招金矿业】、【灵宝黄金】、【华钰矿业】。

    　　相对于黄金，白银价格便宜。过去五年，工业用途占全球年度白银需求的50%以上，最大的工业消费国包括美国、加拿大、中国、印度、日本、韩国、德国和俄罗斯。白银已经连续四年出现结构性供应短缺，且库存不断减少。白银本周价格上涨，由于白银兼具工业与避险属性，后市表现可期。受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。

    　　2025 年长协价格均同比下降较多，暗示2025 年铜精矿供应或将继续保持紧张，TC 目前处于历史低位，同时国内政策端不断发力，利好铜终端需求，长期供需错配利好铜价上涨。

    　　受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【西部矿业】。

    　　成本抬升后电解铝出现减产，下游开始季节性备货。中国是全球铝材重要的输出国，海外铝材存在一定的缺口，在海外没有对应的供应增量的情况下，中国铝材出口量的阶段性的减少及出口成本的增加均能推升海外铝价，国内铝材出口利润回升。受益标的：【中国铝业】、【天山铝业】、【云铝股份】、【神火股份】、【南山铝业】。

    　　风险提示

    　　1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；

    　　2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；

    　　3）国内消费力度不及预期；

    　　4）海外能源问题再度严峻。

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