电新行业2025年度投资策略：新元肇启

　　锂电：重拾理想，周期成长

    　　锂电产业链自2022H2 开始回调，当前时点盈利及行业供需处于历史低位，往后看2025 年国内动力（以旧换新）、海外动力（欧洲碳排放考核、美国新车型）以及储能需求有望共振，终端需求增速有望25-30%，新增供给放缓，各环节供需改善，行业迎来β盈利修复，同时结构上电池、高压实铁锂、快充负极带来α盈利提升；此外海外需求边际变化明显，对应海外供应链有望迎来改善；新技术方面，关注固态电池等产业落地进展，带来相关标的投资机会。

    　　光伏：供需修复，再起新元

    　　2025 年全球光伏装机增速预期为15%-20%，仍维持在较高水平，非欧美海外有望持续50%的高增速。目前光伏行业核心问题仍在供给端，市场化出清在年末有望进一步加速；而10 月以来政策组合拳亦频出，呵护光伏健康发展。近期已经可以观察到部分环节出现涨价信号，春节后有望全面加速。TOPCon 中期内是主流技术路线，提效降本空间仍然存在。预计BC 技术将逐步提高分布式市场的渗透率，集中式市场前景取决于双面率提升进展，随着头部企业纷纷入局，产业生态将日趋完善。HJT 技术具备人均产出高和碳足迹低的优势，海外市场有望率先发力。展望N 型技术的发展趋势，随着电池效率持续进步，成本和场景将成为量产的关键因素。

    　　风电：底部已过，景气反转

    　　展望2025 年，我们认为海风、陆风有望迎来新周期共振，实现量利拐点，具体来看：1）海风领域，量方面，明年国内装机有望增至15GW，且海外装机有望爆发式增长；盈利方面，海缆有望受益500kV 高电压海缆占比提升；管桩规模效应释放带动盈利修复；2）陆风领域，量方面，明年陆风装机有望高增至90GW 及以上，并且国内主机、零部件企业在手订单充裕，奠定交付景气基础；盈利方面，陆风风机招标价格已经触底，近期国央企招标规则积极优化，有望带动陆风中标价修复，并且随着海外出口结构改善，有望进一步释放盈利能力改善弹性。

    　　储能：需求爆发，出海拾贝

    　　2024 下半年以来，新兴市场大储、户储需求升级不断得到验证，带来产业链格局优化和盈利改善机会，板块景气度抬升。但同时，贸易政策和部分市场的需求波动持续影响板块表现。我们认为，储能行业正在从渗透率较低的初期阶段，步入渗透率快速增长期，短期波动不改中期高增长的趋势。2025 年海外大储需求爆发开始兑现，新兴市场户储延续增长，同时欧洲户储需求恢复、国内大储盈利企稳，成长可期。

    　　电力设备：景气驱动，经营为核

    　　国内方面，电网投资有望引领多领域共振增长，特高压方面，我们预计2025 年有4 直3 交有望招标，5 直2 交有望交付，均显著多于2024 年；数字化方面，国网对电网数智化提升的投入提升潜力依然较大，同时期待电网人工智能深化应用，另外需关注国网数字化资产同业竞争解决的空间。海外方面，全球电网需求依然持续向好，海外头部企业在手订单持续增加并加码产能，我们预计中东、欧洲、亚太等区域的需求增速有望支撑我国电力设备出海再上一个新的台阶。继续重点推荐特高压&高压、数字化、出海三大主线，建议积极重视配用电赛道拐点。

    　　风险提示

    　　1、行业需求低预期；2、市场竞争加剧风险；3、国际贸易政策风险；4、行业价格波动风险。

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