银行业周报：银行负债增速放缓 降准或更快落地

　　市场回顾：12/16-12/22，主要指数沪深300 下跌0.14 %，上证综指下跌0.70%，创业板指数下跌1.15%。12/16-12/22 沪深两市主板A 股日均成交额9,961.55亿元，较上周下跌20.72% ；截止12/12 两融余额18,810.31 亿元，较上周下跌0.20%。

    　　银行板块：12/16-12/22 申万银行指数周涨0.81%。其中A 股涨幅靠前的是：

    　　沪农商行（+ 4.16%）、上海银行（+ 2.97%）、交通银行（+ 2.60%）、江苏银行（+ 2.41%）、工商银行（+ 2.19%）；A 股跌幅靠前的是：郑州银行（- 4.91%）、瑞丰银行（-4.29%）、兰州银行（-4.20%）、常熟银行（-3.42%）、宁波银行（-3.41%）； H 股涨幅靠前的是：农业银行（+ 2.20%）、招商银行（+ 2.12%）、民生银行（+1.92%）、邮储银行（+ 1.80%）、重庆农村商业银行（+ 1.67%）；H 股跌幅靠前的是：晋商银行（-6.94%）、广州农商银行（-5.71%）、恒生银行（-4.25 %）、哈尔滨商业银行（-4.17%）、渣打集团（-3.47%）。

    　　市场跟踪：1）国债和地方债发行：12/16-12/22 新发国债1,010.70 亿，环比上周-750.6 亿，净融资-834.60 亿；12/16-12/22 新发地方政府债357.77 亿，环比上周-5506.12 亿，净融资150.05 亿。2）同业存单：12/16-12/22 银行净融资额1579.8 亿，单周同业存单发行量8698.7 亿。其中国有行/股份行/城商行/农商行分别占发行32%/32%/33%/3%；3）票据利率：半年国股行直贴周平均利率0.86%，转贴利率0.69%，分别较上周-8.4bp/-11bp。4）市场利率：10 年期国债收益率1.70%，环比上周-7.53bps，余额宝7D 收益率1.28%，环比上周+0.9bps。

    　　银行周观点：银行负债增速放缓，降准或更快落地。2024 年12 月17-20 日，中行、建行以及华夏银行陆续发布公告调整2024 年度同业存单备案额度，新额度较旧额度分别提升25.9%、26.1%、9.1%至12703、16379、4366 亿元。以截止12 月21 日的同业存单流通余额计算，三家银行原额度使用进度分别为99.3%、97.4%、92.1%，新增额度后使用进度降为78.8%、77.2%及84.4%，相较城农商行，国有行同业存单备案额度使用较多（农行、交行、工行分别为93.5%、82.4%、78.6%）。同业存单的使用增多，或反映银行负债端压力有所增大，预计主要有三方面的原因：1）对公存款流失：今年以来，受规范“手工补息”、资本市场回暖、地方政府归还存量债务（含隐债)的影响，对公存款有所减少。今年前11 月金融机构存款增加19.39 万亿元，较2023 年同期下降6.26 万亿，其中非金融企业存款累计减少2.1 万亿，2023 年同期为增长3.9 万亿；2）同业存款利率压降：由于商业银行吸收存款减少，部分银行加大了同业存款的吸收力度，以填补负债端缺口。对比上市银行三季报与半年报，同业存款增幅较大的主要是国有行（其中农行、建行增幅超20%），而中小行的同业存款则有所下降。但由于同业活期存款利率相对较高，不利于银行负债端成本下降，对息差造成压力，因此市场利率定价自律机制要求将非银同业活期存款利率纳入自律管理，除金融基础设施机构外的其他非银同业活期存款应参考公开市场7 天期逆回购操作利率合理确定利率水平，充分体现政策利率传导；3）资产端支持政府债发行：5 月以来政府债发行加速。银行体系是政府债的主要配置力量之一，尤其国有大行对政府债配置的体量更大，在负债端增速放缓背景下，需要依赖同业存单补充中长期流动性。考虑银行体系的流动性和息差压力，央行此前预告的降准或可能更快落地以缓解银行负债压力，而11、12月LPR 保持不变以缓解资产端价格压力。

    　　投资建议：10 月以来财政政策坚定有力，可以对后续经济的信心和预期更乐观一些，继续看好大金融板块表现。9 月24 号后，一揽子提振经济的政策密集落地，从金融三部委国新办新闻发布会、到政治局会议、再到人大常委会、中央经济工作会议，政策传导到经济数据验证仍需时间，但系列政策密集出台有利于稳定银行资产质量改善预期、同时也释放后续信贷稳定增长和信号。若本轮政策能有效促动地产和消费回暖，看好顺周期策略空间和机会，考虑中期分红已实质性落地，当期板块红利策略逻辑未变。选股推荐两条主线+一个主题。1）股息率高、资产质量有较高安全边际的银行仍有绝对收益。建议关注国有大行+区域优质且有较高拨备覆盖率的中小行如江苏银行、沪农商行。2）经济复苏背景下，零售资产占比高的银行基本面和估值有更大弹性。建议关注招商银行、常熟银行、宁波银行、邮储银行、瑞丰银行、平安银行。3）化债背景下，部分区域性银行受益当地经济发展和债务置换带来的基本面改善预　　期，建议关注重庆银行、长沙银行、渝农商行。

    　　风险提示：经济下行压力加大、城投和地产风险暴露、信贷投放不及预期。

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