计算机行业2025年度投资策略：否极泰来 曙光初现

　　预期改善驱动，否极泰来

    　　今年以来，长江计算机指数 (001037.CJ) 整体增长16.15%，在32 个长江一级行业中排名第11，同期沪深300 指数增长14.89%。从涨跌趋势来看，受A 股流动性下滑以及经济形式不景气等因素影响，长江计算机指数年初至今最大回撤达到33.31%；9 月24 日以来计算机板块受到积极财政预期驱动，景气度回升下指数整体涨幅达到61.77%。拆分看行情主要由预期驱动，2024Q1-3 计算机行业营收总额（剔除部分营收口径GMV 化公司与部分服务器分销公司）达到4619.8 亿元，同比增长2.6%，板块景气度底部确立，需求拐点仍需等待，修复预期已经在股价上初步反馈，后续优选AI、科技自立等结构性有望进一步增强的方向。

    　　科技自立，国内科技发展必由之路

    　　自2017 年以来，美国持续加大对中国科技产业的制裁力度。过去，中国由于在芯片、操作系统、数据库等IT 领域主要秉承“造不如买”的发展模式，始终缺乏底层核心技术，随着中美科技博弈的持续升级，该模式难以为继。进入2021 年后，科技自立自强进一步上升为国家战略。

    　　我国持续在政策支持和产业迭代驱动下推进ICT 领域国产化替代进程，其中信创产业先后历经觉醒、预研起步、加速发展、试点实践，现已迈入应用落地阶段。从产业链角度看，信创产业可分为基础硬件、基础软件、应用软件、信息安全四大板块，目前在华为和中国电子、中国电科以及中科系龙头厂商的持续布局和引领下，生态逐渐搭建完备。展望未来，生态竞争是关键，建议聚焦低国产化率环节：操作系统、数据库、核心工业软件。

    　　AI 创新：应用将是下一轮核心

    　　AI 应用落地的核心问题是要面对不确定性，因此我们判断AI 应用的落地范式应该遵循奇点式——即当模型能力迭代到一定水平线后，应用的能力可能会集体进入到下一阶段。从具体的应用场景看，部分容错率高的场景、或者功能较为简单的产品会较快落地，但是模型能力可能仍然会限制其商业化空间。以海外历程为参考，当前许多场景的AI 应用公司不仅逐步将AI 技术与自身的业务相结合，而且部分已经兑现到了企业自身的提效、增收之上，对应财报亦有部分反映在EPS 之上。当前有两类主流落地路径：第一类：技术如果改变场景内传统核心算法，带来效率提升，形成效率提升→用户量提升→价值提升→收入提升→投入提升闭环，会带来更大效益。第二类：技术如果只是简单的功能增加但与客户需求差距较大（无论是体验感还是产品功能细致程度），反映在基本面上虚且面，更多伴随产品设计和商业模式设计产生边际效果。

    　　新质生产力：寻找产业0 到1 变化

    　　发展战略性新兴产业和未来产业，新质生产力将成为经济发展新引擎。相较于传统生产力，新质生产力是以新技术深化应用为驱动，以新产业、新业态和新模式快速涌现为重要特征，进而构建起新型社会生产关系和社会制度体系的生产力。在顶层设计下，发展和形成新质生产力将成为我国现代化产业体系建设的重要方向。在我国大力发展新质生产力的背景下，新能源、新材料、商业航天、低空经济等战略性新兴产业，量子、生命科学等未来产业将迎来0 到1 的重要转变。建议关注：量子科技、低空经济、车路云。

    　　风险提示

    　　1、AI 等底层技术变革不及预期；

    　　2、下游客户信息化支出修复不及预期。

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