债牛行情下的信用市场轮动图谱

　　周观点：顺势而为，继续看多

    　　研究前提：当前信用债票息保护不足，择时重于择券，对止盈点位的判断非常重要。

    　　综合观点：债市环境仍然顺风，本周经历周三央行指导因素扰动后，国债利率快速下行，做多情绪仍在；短期来看，信用债调整不必担忧，权益大涨、政策再度发力预期引发风险偏好反转、理财赎回行为扰动等发生的概率仍然不大，信用债距离止盈点或仍有10BP空间，考虑到适度宽松的货币定调，尚无需止盈。

    　　1、利差保护充足：本周利率品种再度打开了收益率下行空间，未来信用债整体跟随趋势确定；从年内各品种减OMO的利差来看，当前1-5年的银行二永、城投品种向极限点位看基本都有10-30BP的空间，尚未出现止盈信号。

    　　2、降息预期叠加：在“适度宽松”的货币政策定调下，未来降息随时可能触发，中长期看，到明年年中若触发30BP的降息，则信用债各品种收益率下行空间可算至40-50BP，仍有很大做多空间。

    　　3、权益扰动有限：9月底的二永债大跌行情是权益大涨所致，我们至明年3月维持权益箱体震荡观点，政策超预期→短期权益大涨→理财赎回→基金抛售→信用大跌的链条暂不必担忧。

    　　信用各版块建议：

    　　1、低风险偏好:大行二永距离止盈位还有10bp左右，建议优选3-5年；股份行如民生、恒丰、渤海利差压缩空间更足。

    　　2、中等风险偏好:中小行二永如天津银行、湖南银行、泸州银行等仍有较好性价比；国企地产债如华发、首开等也具备利差压缩空间。

    　　3、高风险偏好:低等级弱城投拉久期到5年，票息保护足，且大概率能获得一定资本利得；超长期信用债挖掘，关注央企5~10年品种。

    　　风险提示：城投债统计口径差异可能导致结果出现偏差；化债政策出现重大变动；发行主体相关期限收益率数据采用插值法进行拟合，与实际收益率水平可能存在一定偏差；样本数据无法代表整体。

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