化工周报：25年三代制冷剂配额略超预期 广钢气体中标27亿项目 重点关注低估值高成长标的

　　本期投资提示：

    　　当前时点的化工宏观判断。根据wind 数据统计，原油：OPEC 原油存供应增加预期，全球原油供需转为偏松，预计Q4 有望维持70 美元/桶附近，2025 年维持65 美元/桶左右。煤炭：煤炭价格中长期回落，中下游压力逐步缓解。天然气：海外天然气价格底部震荡。总体上，能源价格仍将维持在中枢以上。

    　　2025 年制冷剂配额核发公示，三代整体略超预期，制冷剂新年高景气依旧。2024 年12 月16 日，生态环境部公布“关于2025 年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物生产、使用和进口配额核发情况的公示”。其中二代制冷剂配额核发符合预期，R22 生产和内用配额较24 年削减幅度分别为18%和28%，25 年家用及商用空调刚性维修市场缺口加速扩大，R22 价格或再次上行。2025 年三代制冷剂（不考虑R23）核发总配额78.89万吨，同比增发4.34 万吨，增发量较预期减少0.97 万吨，外用配额总量为40.17 万吨，同比减少0.39 万吨。分品种而言，R32 生产配额为28.03 万吨，增发4.08 万吨，较预期减少0.42 万吨，考虑24 年3.5 万吨增发量后实际增发量为5786 吨；R125 生产配额为16.73 万吨，增发1614 吨；R134a 生产配额为20.83 万吨，同比减少7401吨，好于预期。25Q1 长协签单在即，制冷剂供需催化持续，新年高景气依旧。

    　　广钢气体中标27 亿项目，国产替代下优势持续加强。12 月19 日，广钢气体公告，中标国内电子大宗现场制气项目，金额不含税约27.4 亿元，履行期限为15 年。此项目预计为长存三期的招标，未来国内泛半导体领域的最大增量将集中在存储、8.6 代OLED 领域，广钢气体作为国内少有能与林德、法液空等海外企业竞争的电子大宗现场制气企业，在国产化替代的背景下，未来优势将持续加强。

    　　化工板块配置。根据wind 数据统计，本周油价煤价均下跌，海外天然气价格底部震荡。化工24 年1-3 季度PPI 数据持续从负值向0 轴缓慢回升，11 月全部工业品PPI同比-2.5%，化学工业PPI 同比-3.5%，降幅收窄。环比PMI 来看，11 月份继续维持50 以上，内需、新出口订单指数均有明显改善。氨纶成本曲线陡峭，行业出清在即；制冷剂配额扰动无虞，长景气周期确立；磷矿石供给增量低于预期，未来几个季度仍将维持高位，建议重点关注。

    　　投资分析意见：

    　　传统周期关注白马及细分企业的阿尔法。关注万华化学，煤化工华鲁恒升、宝丰能源，地产链纯碱远兴能源，钛白粉规模企业，纺服链涤纶长丝桐昆股份，氨纶华峰化学，农化关注复合肥新洋丰、史丹利、磷化工关注云天化、川恒股份、兴发集团、湖北宜化等，农药细分标的（扬农化工、润丰股份等）、民爆易普力、广东宏大等。

    　　长景气底部上行板块。受内需恢复及成本下降，轮胎产业链有望持续受益、关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎、通用股份。氟化工制冷剂配额争夺结束，价格底部回升，关注巨化股份、三美股份、永和股份、金石资源、昊华科技。

    　　成长标的确定性修复。半导体材料方面，关注估值低位，业绩具备确定性及弹性的雅克科技、广钢气体、华特气体等；面板材料方面，关注国产替代、OLED 两大方向，万润股份、瑞联新材、莱特光电、东材科技、天禄科技等；MLCC 及齿科材料国瓷材料；合成生物材料华恒生物、吸附分离材料蓝晓科技、催化材料建龙微纳、芳纶材料泰和新材、锂电及氟材料新宙邦、萃取提锂及量子点新化股份等。

    　　风险提示：1）新项目进展不及预期；2）出口受阻导致部分化工产品价格大幅回落。

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