策略研究周报：配置迎变局 重视高股息

　　美联储收紧货币政策冲击已逐步消化，但国内经济基本面改善不足，政策定调及预期落地，预计A 股将重新回归震荡格局。配置上，当前正处变局期，可关注有估值或景气支撑的消费品如汽车、家电家居、农牧。AI 扩散补涨的通信、电子。以及价值渐显的高股息板块如煤炭、银行、油化。

    　　市场观点：政策渐近空窗期，市场回归震荡

    　　基本面复苏未超预期，继续关注政策发力。中央经济工作会议后，逐渐进入到政策和重大会议的空窗期，类似前期催化市场上涨的锚即重大会议或重磅政策期待，将逐渐冷静。同时经济基本面变化缓慢，11 月经济数据并未延续进一步改善态势，市场对基本面改善的弹性和持续性均持观察态度，因此短期基本面的支撑有限。因此市场有望逐步回归震荡态势，等待中央经济工作会议重磅政策落地。海外方面，尽管美联储鹰派表态较强硬，但美股已充分消化，叠加11 月美国核心通胀并未再度上行，预计不会再形成新的抑制。

    　　市场热点1：如何看待12 月美联储议息会议，后续影响如何？12 月FOMC议息会议降息25BP、同时对后续降息维持鹰派态度。根据美联储最新公布点阵图显示，2025 年降息幅度预期较9 月议息会议的100BP 收窄至50BP，同时将中性利率进一步从2.9%上调至3%。尽管美联储鹰派表态较为强硬，但短期内市场已充分消化，叠加11 月美国核心通胀并未再度上行，预计不会再形成新一轮抑制。

    　　市场热点2：如何看待11 月宏观经济数据以及后续政策发力？基于10-11月宏观数据和12 月高频数据拟合，四季度GDP 增速5.1%左右。政策支持领域如家电、汽车、地产销售等数据偏暖，推动缓解国内有效需求不足的问题，但11 月经济数据并未在10 月基础上进一步回暖。因此，后续政策如何接续发力，特别是中央经济工作会议后政策落地节奏和力度需密切关注。

    　　重点可关注：12 月21-25 日人大常委会是否宣布地方政府化债节奏、举措，2025 年消费品“以旧换新”政策接续以及加力扩围等。

    　　行业配置：高股息配置价值越发突出，成长科技临近阶段性尾声12 月第3 周行业配置多方向活跃，其中AI 行情从前期传媒、计算机扩散至通信、电子补涨，这可能预示着成长科技行情临近尾声。消费分化，前期涨势汹涌小微盘领跌，而汽车、家电家居等有政策预期方向涨幅靠前。

    　　银行等高股息方向逐渐活跃，有望迎来阶段性配置机会。当前市场可能正处于配置变局的临界点，具体可关注三条主线：1）消费系统重要性提升下，有估值或景气修复的消费品，包括汽车、家电家居、农牧（生猪）。2）成长科技板块中的潜在扩散方向，包括通信、电子。3）高股息领域配置价值渐显、性价比提升，包括煤炭、银行、油化。

    　　配置热点1：如何看待当下高股息风格的配置价值？924 行情至今市场上涨、交投活跃、个人投资者交易主导下，高弹性成长科技、小微盘风格领涨，反之红利品种涨幅靠后不及市场平均水平。但往后至春节前，政策空窗期叠加经济数据缓慢变化有望使得市场回归震荡、交投情绪阶段性回落，前期累积高额涨幅的高弹性品种性价比下降。同时近日国资委发文鼓励公　　司分红、新考核周期来临下保险等绝对收益资金有配置诉求且偏好稳定资产，因此高股息资产迎来阶段性配置机会，预计在春节前都将具备良好价值。

    　　配置热点2：如何看待医药行业的配置价值，哪些方向相对性价比更高？药品流通领域相对其他医药方向性价比更高，其他领域受抑制仍较突出。化学制药无论是原研药还是仿制药均受到了集采大幅降价的影响，近期集采再现90%以上降价幅度对该领域抑制再显。医疗器械近期同样出现了60%以上的降价集采，尽管对一些高新高尖仪器可以适当加价，但仍存在一定抑制。医疗服务受经济和收入预期抑制，作为典型的可选服务消费，景气仍低。而药品流通存在以价换量的逻辑，因此相对而言更好。

    　　风险提示

    　　政策速度力度、经济基本面修复不及预期；市场一致性行为加剧波动；美联储政策鹰派风险；对政策和市场理解存在偏差；外部出现新变故等。

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