非银金融行业周报：拆解券商保险OCI账户 探讨红利配置潜力

　　核心观点

    　　近期债市长端利率加速下行且股市风格轮动较快，券商与保险资产配置面临挑战。为稳业绩、平波动，机构渐升 FVOCI 计量权益投资规模占比，体现于高股息股增配。至 2024 年 6 月末，108 家样本券商 7.0 万亿投资资产里，3761 亿元落于权益类 OCI 账户（含永续债），占比 5.4%；5 家样本险企 16.7 万亿资产中，3211 亿元置于权益类 OCI 账户（除永续债等），占1.9%，且后续规模有望增加。券商自营和保险的配置具有一定的代表性，非标替代的绝对收益需求仍然旺盛，建议投资者重点关注。

    　　摘要

    　　证券：近年来券商自营对红利策略的关注度显著提升，成为影响高股息股票行情的重要资金力量。2022~2024H1，1 08 家样本券商的金融投资资产总规模分别为6.2/7.1/ 7.0 万亿元， 其中其他权益工具投资规模分别为965.8/2277.9/ 3760.9 亿元，占比依次为1.6%/ 3.2%/ 5.4%，占投资资产比重仍然较小。假设券商金融投资资产规模稳定在7 万亿元左右，每1%约为700 亿元，若越来越多的券商自营效仿今年以来重视红利策略取得成效的友商，将权益OCI 的配置占比提升至10%以上，则还能够撬动约3 5 00亿元的券商自营资金（含永续债）。

    　　保险：近期市场较为关心明年配置高股息策略的潜在资金规模有多大，在长端利率下行和新会计准则实施的背景下，保险资金对高股息策略的配置力度有所提升，也是当前市场较为关注的配置型资金。我们通过对以下三个问题的回答来提供一个测算保险资金潜在配置规模的思路：第一，保险资金存量投资资产规模有多大：截至2024 年3 季度末，保险业资金运用余额为32. 15 万亿元。第二，保险资金当年开展投资的资金占上年末投资资产的比重一般有多大：剔除交易型策略后，A 股5 家上市险企（平安数据使用平安寿险）2023 年平均为22%。第三，保险资金的资产配置结构是怎样的：存量角度看，A 股5 家上市险企24H1 公开权益配置比例平均为12.4%，对FVOCI 计量股票配置比例平均为1.8%。

    　　风险提示：宏观经济剧烈波动，资本市场成交活跃度低迷，政策发生重大变化，上市公司的股息稳定性及可持续性具有一定的不确定性。

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