家用电器行业：一季度投资节奏研判：家电跨年行情配置正当时

　　核心观点：跨年行情是家电行业重要的投资机会期间，本质上估值的切换在于业绩的稳健增长消化估值。家电板块是公认的业绩稳健的行业，基本面优秀构成了家电板块估值切换的第一个条件，另一个基本条件是估值偏低或者并未高估。我们通过复盘过去几年家电的一季度跨年行情，发现在市场没有系统风险的情况下，如果业绩稳健增长预期+估值偏低，该阶段股价上涨的概率较高。展望2025年，我们认为家电基本面国家补贴继续的情况下，将有明显增长，海外需求亦不用过于担忧；2025年估值仍处于偏低水平，并未高估。综合25年基本面的节奏，我们认为25Q1将是家电比较好的估值切换投资机会。

    　　报告摘要：家电是市场公认的业绩稳健增长的行业，岁末年初的估值切换本质是业绩增长带来的估值消化，复盘过去几年，并不是每年的年初均有切换行情，一般来讲业绩增长作为大前提下，如果没有切换行情往往是2个问题：1）市场是不是存在系统性下行风险（典型的是20年疫情开始）或者市场风格的急剧变化；2）板块估值是不是偏高（典型的是18年和22年）。估值切换行情本质是看未来的增长，2025年基本面无需担忧。内销：2024年家电行业以旧换新效果显著，预计2025年国内增速将在中高个位数至10%左右。外销：新兴国家市场预计将贡献系统性向上的机会——中国企业市占率不断提升；美国市场需求回暖——降息之下成屋销售回暖，带来家电需求增长。再看估值，截止12月20日，家电公司2025年预期估值并未高估，但确实高于23年和24年；复盘来看，格力电器由于估值低，一季度跨年切换行情概率最高，海信家电近年来概率居于第二。

    　　投资建议：目前是家电板块跨年估值切换比较好的时间，买入业绩稳健增长、估值低的龙头公司。推荐白电行业：美的集团、格力电器和海尔智家；推荐黑电行业：海信视像。

    　　风险提示：1）家电行业需求受到地产行业的下滑不及预期。2）家电国家补贴进度和规模低于预期。3）海外美国关税加征收，导致需求不及预期。

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