工程机械2025年投资策略：国内关注化债落地 出口关注新兴地区需求释放

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    根据中信行业指数，2024 年工程机械Ⅲ年涨幅较高，行业下游需求触底回暖，前期基建及房地产政策落地效果逐步显现。2025 年国内化债政策有望逐步落地，化债政策有望推动相关基建项目。同时海外降息通道开启后需求有望恢复，巴西、沙特阿拉伯、阿联酋、墨西哥、哈萨克斯坦以及其他“一带一路”共建国家等新兴国家基础设施发展指数持续回升，相关地区基建市场升温有望带来需求释放。

    2024 年挖掘机内需回暖明显，海外稳步放量2024 年1-11 月我国累计销售挖掘机18.2 万台，同比增长1.93%。自2021 年下半年，我国工程机械行业步入下行周期，2024 年挖掘机下游需求逐步改善，行业底部回暖态势明显。2025 年在万亿国债推动基建投资落地的背景下，国内市场有望持续回暖；同时随着美联储降息政策逐步落地，有望推动美国房地产相关需求回暖；随着“一带一路”倡议持续深化拓展，以及俄语区中国品牌加速替代欧美品牌，海外市场仍有增量空间。

    2024 年叉车内需受宏观环境影响，电动化推动海外需求持续增加2024 年1-11 月我国叉车累计销量为117.4 万辆，同比增长9.3%。国内市场方面，2024 年1-11 月我国叉车内销累计销量为73.8 万辆，同比增长4.3%；其中11 月销量为6.1 万辆，同比下滑2%。2024 年8 月开始，受到整体经济下行的影响，叠加去年同期基数较高，我国叉车销量同比增速由正转负。海外市场方面，2024 年1-11 月我国叉车外销累计销量为43.6 万辆，同比增长18.9%，通过此轮电动化崛起，中国叉车有望继续拓展全球份额。

    2024 年工程机械在非洲、拉美等地区出口增速较快2024 年1-10 月我国工程机械进出口贸易额为454.90 亿美元，同比增长5.95%。

    其中，进口金额为21.76 亿美元，同比增长2.69%；出口金额为433.14 亿美元，同比增长6.12%。分出口地区看，2024 年1-10 月我国在六大洲中出口占比依次为：亚洲/欧洲/非洲/南美洲/北美洲/大洋洲分别占比40%/25%/11%/11%/9%/3%。

    分出口产品看，2024 年1-9 月我国累计出口整机280.81 亿美元，同比增长7.32%；占出口总额的72.5%。整体上工程机械在非洲、拉美等地区出口增速较快。

    投资建议：国内关注化债落地，海外关注降息刺激及新兴地区需求释放

    下游需求有望进一步回暖，看好加速海外市场布局的龙头企业。2025 年在国内政策刺激下，下游需求有望进一步回暖；海外降息通道开启后需求有望恢复，新兴地区基建市场升温有望带来需求释放，国内龙头有望凭借电动化在海外实现弯道超车，我们给予工程机械行业强于大市评级。我们认为主营业务为拥有高附加值产品与完善的海外布局的企业将获得较好的发展，受益标的：三一重工、徐工机械、中联重科、浙江鼎力、安徽合力、杭叉集团、柳工、恒立液压等。

    风险提示：宏观环境发展不及预期风险、海外市场发展不及预期风险、原材料等价格波动风险、汇率波动风险。

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