钢铁行业周报：关注钢铁从底部反弹到长期反转的投资机遇

最新跟踪：上行驱动不足，库存延续去化本周钢价延续下行趋势，或主要来自对国内需求的担忧，从国债收益率和汇率走弱即可印证。尽管政策上释放了明显的“加力”信号，但基于外部贸易政策不明朗，且前期国内宏观预期改善后，钢价和板块已经出现了较大幅度的上涨，后续进一步的突破或需等待外部风险减轻+内部经济数据印证或更具体的政策目标出台。不过，在钢铁基本面底部条件夯实下，下行的空间较为有限，短期钢价和板块或延续震荡态势。

    1）淡季效应深化，冬储博弈开启——随着淡季效应逐步深化，北材南下的压力与日俱增，不过长材的极低库存或引发了一定的补库效应。本周钢材表观消费量环比下降1.29%，同比下降2.68%，其中长材环比下降0.08%，板材环比下降2.30%。建筑钢材成交量环比小幅走弱，周均值10.85 万吨，环比下降0.60 万吨/天。

    2）高炉检修开启，产量温和下降——近期部分钢厂开始高炉检修；同时，随着能耗考核的趋严，部分钢企或做出控产安排，产量总体呈温和下降趋势。本周日均铁水产量降至229.41 万吨，较上周下降3.06 万吨/天；五大钢材总产量环比下降1.01%，同比下降8.02%。盈利方面，Mysteel 全国247 家钢厂盈利率48.48%，环比0.87pct。

    3）库存延续去化——本周钢材总库存延续去化，环比下降1.85%；其中螺纹钢库存环比-4.78%，同比-24.99%；热轧库存环比+0.19%，同比-4.07%。

    由此，上海螺纹跌至3350 元/吨，环比跌60 元/吨；上海热轧跌至3420 元/吨，环比跌40 元/吨。测算成本滞后一月的螺纹吨钢利润位于盈亏平衡线下约71 元/吨。

    热点关注：关注钢铁从“底部反弹”到“长期反转”的投资机遇自2021 年底以来，钢铁行业步入了长达3 年的下行期，当前板块的底部特征显著：

    一是钢材的显性库存处于历史低位，仅能满足经营周转的需要，投机需求几乎消失殆尽，映射产业的悲观预期浓厚；二是过去三年，部分成本偏高的民营企业出现了持续的现金流亏损，尽管在资产较重、对价较低以及钢铁行业外部性较强等因掣肘下，暂未看到这些企业大幅退出的迹象，但随着资金压力的加大，企业退出的意愿更强烈；三是行业产能的管控进一步趋严，2024 年8 月，工信部发布暂停钢铁产能置换工作的通知，严禁任何新增产能，标志钢铁行业进入实质性的减量发展阶段。

    展望2025 年，外部降息+内部加力的宏观利好条件下，行业底部反弹的概率在加大。

    首先，地产在钢铁需求的占比进一步缩减，且在政策托底下，25 年地产开工端的降幅有望收敛，对钢铁总需求的拖累有望减少。其次，在内部“促消费”、“以旧换新”等政策发力，叠加外部降息的宏观利好下，对早已处于底部的全球工业周期而言，向上的概率也在加大，有望对制造用钢的显隐性需求形成提振。再者，产业链不同环节的供给格局决定利润份额分配，在大型矿山投产和进口矿增加的宽松预期下，25 年铁矿石、焦煤等原材料的供给压力加大，或驱动产业链利润逐步向钢铁冶炼环节回归。

    站在更久期视角，随着供需格局优化，关注板块从“底部反弹”到“长期反转”的投资机遇。一方面，自2016 年以来，随国内制造业加速向高质量发展，钢铁的需求结构持续改善，汽车、家电、能源、造船等高端制造的需求占比逐步提升，同时高端产品的超额利润更为显著，过往钢铁行业“价值毁灭”的观点或逐步逆转，头部企业的竞争优势有望进一步放大。另一方面，工信部发布的《钢铁行业规范条件（2024 年修订）（征求意见稿）》印证合规产能对环保、能耗、产品结构、设备等要求进一步提升，在钢铁供给侧优化的预期下，不达标的产能有望加速出清。

    风险提示

    1、 需求修复不及预期；2、行业供给水平增长过快的风险。

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