保险行业周报：“偿二二”过渡期延长 或助力险资入市
本周行情复盘：本周保险指数下跌2.27%，跑输大盘2.13pct。保险个股表现分化，财险+0.33%，新华-0.48%，国寿-1.71%，人保-2.01%，平安-2.08%，太平-2.51%，友邦-3.01%，太保-4.18%。10 年期国债收益率1.70%，较上周末-7.53pct。
本周动态：
（1）金融监管总局：①12 月20 日，金融监管总局发布《关于延长保险公司偿付能力监管规则(II)实施过渡期有关事项的通知》（以下简称“《通知》”），明确将原定2024 年底结束的保险公司偿付能力监管规则(II)过渡期延长1 年至2025 年底。②金融监督管理总局发布《保险资金运用内部控制应用指引(第4号-第6 号)》。
（2）每日经济新闻：金融监管总局向业内下发《关于印发保险业监管数据标准化规范（人身保险公司2024 版）的通知》，《通知》表示，金融监管总局对2020 版规范进行了修订，形成《金融监管总局保险业监管数据标准化规范(人身保险公司2024 版)》，各人身险公司对照2024 版规范要求制定系统升级、接口改造方案，加强标准化监管数据报送系统建设及运营，强化实施进度管理，确保按时完成数据报送。
（3）格隆汇：①12 月17 日，长城人寿保险增持大唐新能源(01798)150 万股，每股作价2.064 港元，总金额为309.6 万港元。增持后最新持股数目为2.503亿股，最新持股比例为10.01%。②12 月12 日，长城人寿保险股份有限公司增持绿色动力环保（01330）80 万股，每股3.5157 港元，总金额为281.256 万港元。增持后最新持股数目约1.17 亿股，最新持股比例为29.01%。
“偿二二”过渡期延长点评：
《通知》主要内容包括：（1）规则Ⅱ实施过渡期将延长1 年至2025 年底。（2）对因新旧规则切换对偿付能力充足率影响较大的保险公司，可于2025 年1 月15 日前与金融监管总局及派出机构沟通过渡期政策，金融监管总局根据实际情况于2025 年2 月底前一司一策确定过渡期政策。原已享受过渡期政策的单家保险公司，2025 年过渡期政策不得优于保险公司原过渡期最后一年享受的政策。
截至2024Q3，保险行业综合/核心偿付能力充足率分别为197.4%/135.1%，其中财产险公司231.8%/203.9%，人身险公司188.9%/119.5%，再保险公司262.7%/230.1%。季度间来看，整体偿付能力环比提升，财产险公司有所下降，但人身险公司、再保险公司偿付能力均环比提升，预计或受益于债券发行补充资本及前三季度投资端向好。
2021 年12 月，原银保监会印发《保险公司偿付能力监管规则（Ⅱ）》（以下简称规则Ⅱ）和《中国银保监会关于实施保险公司偿付能力监管规则（Ⅱ）有关事项的通知》（银保监发〔2021〕52 号），对因新旧规则切换导致综合偿付能力充足率下降的保险公司，按照“一司一策”确定过渡期政策，从2025 年起开始全面执行规则Ⅱ。自“偿二二”过渡期政策实施以来，新旧规则切换，行业偿付能力较2021Q4 明显下滑，成为权益投资的核心掣肘之一。
除此之外，权益投资中枢的提升还受制于负债端资金结构。过去几年行业热销以增额终身寿为代表的传统险，整体资金风偏较低，客户更追求对长期收益的锁定，因此对资产端固收类资产配置有较高比例的要求。今年下半年以来，《关于健全人身保险产品定价机制的通知》和新保险“国十条”均提及鼓励发展分红险、浮动收益型产品，2025 年开门红中险企亦积极布局分红险。虽然分红险短期转型面临消费者教育、渠道培训等多重难题，但长期来看，分红险在低利率环境下能够提供更为可观的收益率，预计销售占比将持续提升。
投资建议：资金面上，“偿二二”过渡期延长一定程度为险资资本“松绑”，发展分红险有望提升负债端资金风偏，同时近期长端利率加速下行背景下，险资对于增厚投资收益的诉求更为显著，“三管齐下”险资入市节奏或加快。
当前PEV 估值：友邦1.08、国寿0.83x、平安0.65x、太保0.56x、新华0.58x。
PB 估值：财险H1.00x、人保A1.21x、众安H0.78x。
我们的推荐顺序是：太保、平安、新华、国寿，建议关注：中国财险H。
风险提示：监管变动、自然灾害加剧、长端利率下行、权益市场波动
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