A股策略周报：债牛之后 股怎么看？

市场思考：关注居民超额储蓄的后续动向

    1）22、23 年连续两年居民存款的年增量达到17 万亿左右，与GDP 的比值分别为14.8%、13.2%，均处于2009 年以来高位，2021 年底约为8.6%。超额储蓄形成的原因可能是由于过去几年房地产市场、股票市场调整，同时企业盈利也偏弱，实业投资回报率也处于周期性调整阶段。当前的居民存款规模/股票总市值比值已达1.8，位于历史高位，而2014-15、2021 牛市阶段的在1.1 附近，权益市场中长期具有再配置空间。2）从目前各资产的状态上来看，近期几个月债基份额下行在1 万亿左右，股票市场大幅回暖、地产市场扩散指标回升低位企稳，10 年期国债收益率再度下行创新低，乖离率达到2012 年以来最低，另外，目前股债性价比指标上行，接近9 月下旬的年内高点位置。3）权益市场方面，用好稳股市货币政策工具，推动长线资金入市是后续监管层的重点工作。随着后续中央经济工作会部署工作相继落地见效，社会风险偏好有望逐步修复，居民的超额储蓄或将加大权益再配置。

    国内：11 月经济数据分化、工业较强，财政收入强于支出1）11 月3 大经济数据表现分化，其中工业高于万得预期，消费、投资回落且低于预期，工业增加值同比5.4%，预期5.21%，前值5.3%，社消同比3%，预期5.3%，前值4.8%，固投增速3.3%，前值3.4%，预期3.44%。2）11 月财政收入累计同比收窄，当月同比为今年最高，财政支出同比回落。11 月全国政府性基金收入同比再度回落，土地成交走弱，一本账、二本帐支出端同比均回落。3）交运高频指标方面，地铁客运量指数回落，货运流量指数回升。4）工业生产腾落指数回落，轮胎、涤纶长丝回升，山东地炼、甲醇、唐山高炉、纯碱回落。5）国内政策跟踪：国务院常务会议允许地方政府专项债券用于土地储备、支持收购存量商品房用作保障性住房；国务院国资委印发《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》。

    国际：美国Q3GDP 终值上修

    1）俄乌冲突跟踪：普京称俄罗斯一直愿意进行谈判；普京称特别军事行动形势正在发生巨大变化；特朗普俄乌冲突问题特使拟于明年1 月访乌。2）中东冲突跟踪：以军轰炸也门多地，胡塞武装称将继续支持加沙；哈马斯称分阶段释放被扣押人员及停火协议谈判取得重大进展；联合国就加沙人道主义形势提出关切。3）美国第三季度GDP 增速终值上修，结构上看消费、政府开支为主要支撑分项，环比来看，上修后美国经济边际走强，消费有韧性，各分项中仅投资有所减弱。

    行业配置建议：赛点2.0 第二阶段，政策驱动与主题轮动市场宽幅震荡，主题行情剧烈波动下机构较难参与，在明年春节归来基本面改善验证之前，切忌追高卖低。政策驱动与主题轮动把握信创和消费阶段大波动，重视恒生互联网。市场正处于“强预期，弱现实”的赛点2.0 第二阶段，类似23H1 的“杠铃策略”：一边是政策态度转向，对未来预期改善，风险偏好上行，成交额持续高位，导致主题行情占优、高换手的科技方向活跃；另一边是政策生效需要时间，政策出台节奏和力度也会根据经济现状“边走边看”，“弱现实”或将持续一段时间，垄断红利不时会有所表现。惠民生、促消费后续政策加力也值得期待。

    风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。

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