煤炭与消费用燃料行业周报：煤价跌破长协上限 距离底部还有多远？

最新跟踪：动力煤价继续下跌，关注后续库存去化情况本周煤炭指数(长江)跌幅3.15%，跑输沪深300 指数3.02 个百分点，位列全行业23/32 位。

    动力煤方面，截至12 月20 日秦港动力煤市场价767 元/吨，周环比下降23 元/吨。展望后市，当前港口库存偏高，贸易商或通过适当降价销售以提高货源周转率，后续可关注产地减产&冷空气对日耗及煤价的提振。焦煤方面，截至12 月20 日京唐港主焦煤库提价1610 元/吨，周环比下跌10 元/吨。展望后市，由于冬季钢厂环保检查偏严，铁水有回落预期，焦煤短期延续偏弱运行；若后续政策刺激效果明显，钢铁利润走阔，则有望支撑焦煤阶段性企稳反弹。

    热点讨论：煤价跌破长协上限，距离底部还有多远？

    本周煤价跌破长协上限，后市煤价距离底部还有多远？会影响煤炭红利投资价值吗？我们认为，考虑到产地减产渐显&发运倒挂致港口库存持续去化&人民币贬值进口煤或有下降，若日耗冬季维持高位，坑口煤价有望在12 月下旬企稳，本轮煤价底部或在730-750 元/吨。25 年全年来看，虽然库存偏高&电价下调或对煤价中枢有所压制，但即使考虑悲观情况（电价下滑压力完全由煤企承担），煤价中枢仍有望在770 元/吨以上；若煤电共担电价下滑影响，则港口煤价25 年中枢有望达到800 元/吨以上。因此短期煤价跌破长协上限不影响高股息红利股配置价值，可持续关注神华A+H、陕煤、中煤A+H 超跌可能性下的配置机会；此外，重点关注新集能源。1）当前煤价超季节性下跌实则为供需库存三维度偏宽，也是贸易商恐慌性抛货行为；但若后续供需存在某方面改善，则港口煤价有望企稳反弹。本月坑口煤价跌幅相对港口更深，实则已打入坑口贸易商悲观预期：截至12 月20 日，秦港5500 大卡动力末煤平仓价跌至767元/吨，较月初下跌50 元/吨；大同南郊5500 大卡坑口煤价660 元/吨，较月初下跌69 元/吨；鄂尔多斯4500 大卡混煤378 元/吨，较月初下跌67 元/吨。本轮坑口煤价下跌幅度较港口更深，主因坑口贸易商比港口对供需反馈更灵敏：坑口贸易商相比港口市场客户占比更大，考虑到旺季电厂需保持合理库存但非电需求偏弱下市场化去库更为明显，导致了坑口跌幅大于港口。若后续供需改善，坑口价格涨幅或也较港口更加明显：供给端，随着完成年度任务而停减产的煤矿增多，近期“三西”区域煤矿产能利用率开始下降；进口端，受国内煤价下跌较快&人民币贬值影响，12 月初国内海运煤周度进口量绝对值也较11 月有所下滑；需求端，虽然今年冬季偏暖，但旺季日耗维持相对高位或也对后续煤价形成支撑，预计坑口煤价或在下跌30-40 元/吨后企稳甚至出现反弹。坑口煤价也会向港口煤价传导：当前坑口和港口的发运倒挂持续存在，一定程度损害港口调入积极性，港口库存去化或将持续存在，起到支撑港口煤价的作用。2）煤价短期跌破长协上限不影响高股息稳盈利红利股配置价值。在疆煤成本支撑、主产区煤炭生产成本系统性抬升下，即使考虑电价下滑对煤价影响，25 年煤价中枢仍有望在770-800 元/吨以上，因此短期跌破800 元/吨对高股息稳盈利公司的业绩影响不大。随着十年期国债利率跌破1.8%叠加险资OCI 账户的配置需求，可持续关注中国神华（A+H）、陕西煤业、中煤能源（A+H）超跌可能性下的配置机会，以及煤电一体化个股新集能源超跌下的配置机会。

    投资建议

    边际配置遵循以下思路选股：1）长久期稳盈利优质龙头：中国神华（A+H）、陕西煤业、中煤能源（A+H）；2）转型标的：电投能源、新集能源、淮河能源。3）高赔率焦煤标的：淮北矿业。

    风险提示

    1、经济承压影响下游需求风险；2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。