公用事业行业周报：气温偏高需求增速放缓 水电降幅收窄风电转负

国家统计局及国家能源局发布11 月份全社会发用电量数据，11 月份全国统计口径发电机组发电量7495 亿千瓦时，同比增长0.9%；全社会用电量7849 亿千瓦时，同比增长2.8%。

    气温偏高限制需求，用电增速持续放缓。11 月份，我国规模以上工业增加值同比实际增长5.4%，增速环比提升0.1 个百分点。虽然经济增速有所回暖，但偏高气温限制了用电需求的增长。11 月全国平均气温5.1℃，较常年同期偏高1.9℃，为1961 年以来历史同期最高。气温偏高使得制暖需求减弱，11 月我国全社会用电量达到7849 亿千瓦时，同比增长2.8%，增速环比降低1.5 个百分点，此外去年11 月偏高的基数也限制了用电增速。

    1-11 月全社会用电量累计达到89686 亿千瓦时，同比增长7.1%。从细分角度来看，11月份除第一产业用电量增速环比提升外，第二、三产业以及城乡居民用电均有所回落，其中城乡居民用电增速环比降幅偏大：11 月份第一产业用电量同比增长7.6%；第二产业用电量同比增长2.2%，增速环比回落0.5 个百分点；第三产业用电量同比增长4.7%，增速环比回落3.7 个百分点；城乡居民生活用电量同比增长2.9%，增速环比回落5.2 个百分点。根据今年11 月份用电量与同比增速对去年11 月用电量进行重述后估算，11 月一产、二产、三产及城乡居民用电对增速的影响分别为3.44%、54.36%、29.04%和12.69%。

    水电降幅收窄火电趋缓，核光稳健风电增速转负。受用电需求偏弱影响，发电量增速也同步放缓，2024 年11 月份全国规模以上机组完成发电量7495 亿千瓦时，同比增长0.9%，较10 月降低1.2 个百分点。1-11 月规模以上机组发电量达到85687 亿千瓦时，同比增长5.0%。水电方面，来水延续偏弱但去年同期高基数影响消除，11 月份水电发电823 亿千瓦时，同比减少1.9%，增速环比回升13 个百分点，降幅显著收窄。考虑到去年12 月份我国来水持续偏弱，预计我国水电发电量将在12 月份持续好转。非水清洁能源方面，11 月份风电发电量824 亿千瓦时，同比降低3.3%，主因系去年同期基数偏高影响，气温偏高也限制了风电出力；光伏发电方面，11 月份光伏发电量298 亿千瓦时，同比增长10.3%，增速环比降低2.3 个百分点；11 月核电发电量为376 亿千瓦时，同比增长3.1%，延续稳健增长。火电方面，整体用电需求持续趋弱，叠加去年同期基数偏高影响，11 月份火电完成发电量5175 亿千瓦时，同比增长1.4%，增速环比微降0.4 个百分点。除电量表现平稳以外，11 月以来煤价快速下行，截至12 月20 日，秦皇岛港Q5500 动力末煤平仓价已经回落至767 元/吨，同比下降184 元/吨，煤价回落将使得火电业绩延续释放。对于电价方面，我们认为依然强调电价合理波动在于成本的回落以及供需变化，而这正是电力市场化改革背景下火电回归公用事业的标志。容量电价、辅助服务等长期电改背景下，火电依然是公用事业属性回归、股息确定性增强的优质发电资产。

    投资建议：“碳中和”时代号召和电力市场化改革将贯穿整个“十四五”期间，电力运营商的内在价值将全面重估。随着电力体制改革的稳步推进推进，有望推动火电经营环境持续改善，推荐关注优质转型火电运营商华润电力、福能股份、华电国际、国电电力、中国电力、华能国际和长三角煤电运营商；水电板块推荐优质大水电长江电力、国投电力和华能水电；新能源三重底部共振背景下，行业投资长夜将明，推荐龙源电力、中闽能源、中国核电和三峡能源。

    风险提示

    1、电力供需存在恶化风险；

    2、煤炭价格出现非季节性风险。

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