有色金属行业周报：国内电解铜社会库存降至2024年2月以来低点

本周小结：静待国内外政策落地，供需支撑铜价上行。截至2024 年12 月20 日，SHFE 铜价73820 元/吨，环比上周-1.3%；LME 铜价8944 美元/吨，环比上周-1.2%。（1）宏观：美国12 月如期降息25bp，但美联储态度偏鹰，市场预计降息放缓，美元指数大涨，利空铜价。（2）供需：本周国内铜社库降至2024年2 月以来低点，11 月家用空调产销超预期。我们认为市场短期关注点仍在特朗普上台以后的关税担忧以及中国政策刺激力度等方向，铜价短期震荡为主；后续国内外相关政策落地后，供需基本面将支撑铜价中期上行。

    库存：国内铜社库环比-19.3%，LME 铜库存环比-0.2%、国内港口铜精矿库存新高。（1）国内港口铜精矿库存：截至2024 年12 月20 日，国内主流港口铜精矿库存为133.8 万吨（近3 年同期高位），环比上周+4.9%。（2）全球铜库存：截至12 月13 日，全球三大交易所库存合计45.1 万吨（近6 年同期最高），环比上周-2.0%。截至12 月19 日，LME 铜全球库存为27.2 万吨，环比上周四-0.2%。截至12 月19 日，SMM 铜社会库存9.9 万吨，环比上周-19.3%。

    供给:10 月全球铜矿产量同比+2.6%，精废价差946 元/吨。（1）铜矿：2024年10 月中国铜精矿产量14.8 万吨，环比+1.1%，同比+6.3%；10 月全球铜精矿产量197.5 万吨，同比+2.6%。（2）废铜：截至12 月20 日，精废价差为946元/吨，环比+5 元/吨。11 月废铜进口约13.9 万金属吨，环比-5.2%，同比-5.1%。

    冶炼：本周TC 环比回落1.3 美元/磅。（1）产量：2024 年11 月中国电解铜产量100.5 万吨，环比+0.9%，产量环比增长主要原因为SMM 在11 月新增两家调研样本。（2）TC：截至12 月20 日，TC 现货价8.32 美元/磅，环比上周-1.3美元/磅，仍处于2007 年9 月以来的低位。（3）进出口：11 月电解铜进口36.0万吨，环比+0.1%，同比-5.0%；出口1.2 万吨，环比+13.3%，同比-30.7%。

    需求：本周线缆开工率环比-4.3pct，11 月家用空调产量同比+56%。（1）线缆：

    约占国内铜需求31%，线缆企业2024 年12 月19 日当周开工率为86.73%，环比上周-4.30pct。（2）空调：约占国内铜需求13%，2024 年11 月家用空调产量1671 万台，同比增长55.7%。（3）铜棒：约占国内铜需求4.2%，黄铜棒11月开工率为54.9%，环比+3.7pct。

    期货：SHFE 铜活跃合约本周持仓量-23%，COMEX 非商业净多头持仓量-46%。

    截至2024 年12 月20 日，SHFE 铜活跃合约持仓量11.2 万手，环比上周-22.5%，持仓量处于1995 年至今的19%分位数。截至12 月10 日，COMEX 非商业净多头持仓0.6 万手，环比上周-45.8%，持仓量处于1990 年以来的47%分位数。

    投资建议：我们预计后续随供给收紧和需求改善，2025 年铜价有望继续上行。

    推荐紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、金诚信，关注五矿资源。

    风险分析：国内外经济不及预期；铜价上涨抑制下游需求；供给释放超预期风险。

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