债市专题研究：财政政策的历史回顾和国别经验

核心观点

    在当前经济形势下，关于财政的研究明显需要进一步深入和细化，本篇作为后续财政系列研究的起点，核心以历史和国别视角对财政大基调进行梳理和思考。

    基于历史视角，财政政策的运行基础和行为演绎？

    （1）过往70 多年的财政运行基础核心来源于央地财事权的分配，基于历史视角，中央财权的集中和分散，核心取决于中央政府对“宏观调控主导性”以及“地方主观能动积极性”的动态权衡。

    （2）站在中期视角，经济或仍处于脉冲式弱修复过程中，政策层面需要中央政府进一步承担更多宏观调控任务，出于地方政府财力受限以及隐性债务问题等考虑，未来3-5 年的整体财政运行主逻辑或是“中央收入集权，支出集权”。

    国内积极财政的操作和货币财政配合的历史经验？

    （1）基于后续中央财政的财事权更加集中的判断，以及积极财政的内涵，我们认为中期视角下，中央财政在收入端、支出端、债务端具有较大的使用空间。

    （2）同时，基于过往财政货币政策配合，我们发现财政和货币双松组合成立前提是两者目标均聚焦于稳增长，在当前“化解隐债”的政策导向下，财政融资将以预算内资金为主，对应货币政策宽松配合实现“稳增长”导向明确，未来或有更多流动性工具陆续创设，流动性整体保持“充裕”态势。

    海外主要经济体积极财政和货币财政配合的经验？

    （1）基于日本积极财政以及期间货币政策的配合，能够得到“财政主基调需要有稳定性，积极财政不仅是总量还需要注意财政结构，同时双宽期间密切关注货币财政协同，出风险机构需要及时救助和清理”等经验。

    （2）基于美国积极财政以及期间货币政策的配合，能够得到“积极财政需要更聚焦于实体细节，期间货币政策可以通过超常规工具向市场投放必要流动性，同时在经济复苏到企稳阶段，货币政策可以先收敛，但财政政策需要保持强度和完善结构优化，以确定最终经济稳定”等经验。

    风险提示

    货币政策和财政政策操作思路发生转变；历史信息和理解有偏差，导致解读有误差等。

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