农林牧渔行业2025年度投资策略：周期轮回 均值回归 细分龙头 优势凸显

生猪养殖行业正在从价格景气带来的高盈利迈向成本下行驱动的高质量发展，养殖成本已经成为企业发展的核心竞争力，我们看好优质养殖企业的长期发展，重点推荐牧原股份、温氏股份、巨星农牧和神农集团。当前时点，农业各板块细分领域龙头的优势日益凸显，顺周期背景下禽养殖行业或迎来盈利向上拐点，重点推荐立华股份和圣农发展，饲料板块明年或迎来景气回升，持续推荐优质龙头海大集团，宠物行业高景气度有望延续，国产品牌崛起路径逐步明晰，重点推荐持续成长的国产龙头乖宝宠物，动保板块盈利拐点已现，重点关注猪用疫苗龙头科前生物。

    生猪养殖：盈利分化，强者恒强

    当前的猪价周期位置，需要参考能繁母猪存栏量与新生健仔数两个指标衡量，大体上，本轮价格或已过高点，综合考虑能繁母猪存栏量增幅相对偏慢以及生产效率提升，我们认为2025 年生猪养殖行业或处于盈利状态。以2021 年前后为分水岭，行业主体的发展逻辑从高杠杆、快扩张转向降成本、降负债、稳发展。价格周期波动规律的变化与主体经营行为的变化也存在着联系，主体扩张行为放缓导致行业产能增加幅度相比2019-2020 年阶段降低，企业发展思路转向内部管理与成本精进，提高生产效率是必要路线。优质养殖企业依然保持成本优势，2025 年盈利水平有望超出行业均值。当前养殖板块估值处于相对低位，优质主体的长期盈利景气值得充分重视，推荐质地好，业绩确定性强企业：牧原股份、温氏股份、巨星农牧和神农集团。

    饲料：行业景气拐点将至，龙头焕发新机

    我们认为，随着下游养殖体量恢复，饲料行业拐点将至，明年预计整体呈现景气上行。在今年饲料行业总量下滑尤为明显的背景下，海大集团优势进一步放大，前三季度销量增速领先行业11.9 个pct，明年海大集团国内饲料销量增速有望修复，且在特水料同比改善较多的背景下，明年公司国内饲料单吨净利也将受益于品种结构的优化。此外，海大集团在海外饲料市场的长期前瞻性布局也已初具成效，通过复用国内模式，2024 年上半年，公司海外销量超100 万吨，同比增长超30%，且三季度延续该趋势，销量及利润均有较好增长，2024 年公司海外利润占比主业业绩预计从10%+提升至20%+，海外利润占比逐步提升，有望打开公司长期成长空间。

    宠物食品：国产头部份额提升进行时

    2024 年以来，宠物食品行业高景气延续，国产品牌凭借更快的工艺创新与产品迭代，在烘焙粮等品类上迎合消费者需求，实现高端价格带的突围，使得内资头部企业集中度提升的逻辑在2024 年演绎的更加充分，前五大内资企业在线上渠道份额从2021 年的17%持续提升至2024年10 月的24%，多品牌突围策略成效显著。展望明年，国产头部份额提升仍是主旋律，抖音渠道增速有所放缓但红利犹存，直播种草、内容营销对于品牌的战略意义进一步提升，具备较强运营优势的品牌有望实现消费者心智的快速积累，新品牌进入难度加大。头部国产品牌敏锐洞察消费需求，具备更强的产品创新迭代能力与内容运营能力，重点推荐乖宝宠物，中宠股份。

    风险提示

    1、突发动物疾病的影响导致企业业绩与出栏规模不达预期；2、额外的政策及资金支持导致生猪养殖行业去产能不达预期；3、猪肉需求短期显著下滑；

    4、饲料原材料价格显著上升。

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