固收视角：地产和汽车热度基本维持

　　核心观点

    　　上周出行热度高位收敛，汽车销售热度延续。电力方面，用煤日耗季节性运行，水电供给维持低位，煤价延续下行趋势。水泥需求同比降幅收窄，供给偏弱运行，库存去化，价格持平。黑色需求偏弱，供给下行，库存低位震荡，价格下行。沥青开工率下滑，价格下降。沥青开工率下滑，价格下降。化工产业链开工率下滑。半钢胎生产热度维持高位，全钢胎生产热度回升。上周新房成交热度有所回落，结构上，一线>二线>三线。上周二手房成交热度维持高位，结构上，一线>二线>三线，挂牌量价略有下降。出口运价上升。猪肉价格走弱。原油价格上行，黑色系价格普遍下行。

    　　出行热度高位收敛，汽车销售热度延续

    　　出行热度维持高位水平。①城内出行方面，截至12 月20 日当周，9 个重点城市地铁客运量环比-0.5%（前值为-2.0%），较2019 年同期+16.0%（前值为+15.0%）；截止12 月15 日，拥堵延时指数同比-0.1%（前值为+0.5%）。②城际出行方面，截至12 月20 日当周，国内航班（不含港澳台）/国际航班执行航班数量同比+2.6%/+36.8%（前值为+9.5%/+40.4%），执飞率83.4%/87.0%（=执行航班数/计划航班数，前值为83.3%/84.8%，去年同期为85.3%/83.8%），执行航班同比增速有所放缓，国际航班执飞率较前一周回升。

    　　电影市场热度下降，汽车销售热度延续。①服务消费方面，截至12 月20 日当周，电影票房环比-7.2%（前值为-9.0%），电影票房同比去年-46.3%（前值为-37.9%），相较2019 年同期-60.0%（前值为-43.4%）。电影市场热度下降。②耐用品方面，乘联会口径12 月1-15 日乘用车零售/批发同比去年同期+34%/+39%（前值为+32%/+55%），年末以旧换新热度略有减退，但当前汽车销售热度仍有所延续。③非耐用品方面，截至12 月20 日当周，轻纺城成交量同比20.96%（前值为-4.76%），纺织消费热度同比回升。

    　　政策端，12 月16 日起，北京经开区将发放共计800 万元的“好车亦城”跨年汽车消费券，活动将持续到2025 年1月27 日，在参与活动的汽车销售企业中购买新车（含新能源）的个人消费者均可参与。12 月18 日，财政部发布《关于强化制度执行，进一步推动行政事业性国有资产管理提质增效的通知》。其中提出，严格实行公务用车编制管理，在编制内合理配备公务用车，鼓励使用新能源汽车，按照规定逐步扩大新能源汽车配备比例。

    　　建筑业供需偏弱

    　　电力方面，用煤日耗季节性运行，水电供给维持低位，煤价延续下行趋势。水泥需求同比降幅收窄，供给偏弱运行，库存去化，价格持平。黑色需求偏弱，供给下行，库存低位震荡，价格下行。沥青开工率下滑，价格下降。沥青开工率下滑，价格下降。化工产业链开工率下滑。半钢胎生产热度维持高位，全钢胎生产热度回升。

    　　具体来看：

    　　（1）电力方面，用煤日耗季节性运行，水电供给维持低位，煤价延续下行趋势。截至12 月19 日，25 省动力煤日耗周均环比/同比分别+4.2%/+0.5%（前值为+3.9%/+2.2%），用煤日耗同比增速有所放缓。目前电厂日耗季节性运行，终端库存在长协煤兜底和进口煤的补充下维持高位，电厂采购以刚需为主。水电供给同比维持低位。截至12 月22 日，三峡水库日均出库流量的周均环比/同比分别为-0.0%/-30.4%（前值为+0.1%/-30.3%）。截至12 月21 日，秦皇岛动力末煤（Q5500）平仓价776.4 元/吨，环比-2.7%（前值-2.0%），煤价延续下行趋势。

    　　（2）水泥、黑色需求处于低位，黑色供给下行，沥青开工率下滑。①水泥需求同比降幅收窄，供给偏弱运行，库存去化，价格持平。水泥需求同比降幅收窄，截止12 月16 日，水泥发运率同比-2.7pct（前值为-4.4pct）。供给端水泥生产下行，磨机运转率同比降幅走阔，产能利用率下降，截止12 月13 日，磨机运转率同比-2.4pct（前值为-1.8pct）；根据百年建筑网，截至12 月19 日，全国水泥熟料产能利用率+42.5%（前值+44.5%）。水泥库存去化，截至12 月13 日，水泥库容比周环比-2.4pct（前值为-0.4pct）、同比-6.2pct（前值为-5.8pct）。水泥价格较前一周基本维持稳定，12 月20日当周水泥价格环比+0.0%（前值-0.9%）。②黑色需求偏弱，供给下行，库存低位震荡，价格下行。供给端，整体钢材供应偏弱。截至12 月18 日，全国高炉开工率同比-1.6pct（前值为-1.2pct），截至12 月20 日，螺纹与线材产量同比-17.7%（前值为-17.5%），生产同比降幅走阔，建筑钢材产量加速下滑。需求端，建筑钢材成交量同比降幅收窄。截　　至12 月20 日，建筑钢材成交量周同比为-25.4%（前值为-27.7%）。价格端，铁矿石价格环比-2.6%（前值+1.1%），螺纹钢价格环比-1.2%（前值为-0.5%）。库存方面，螺纹钢库存同比降幅走阔。截至12 月18 日，螺纹钢库存250.50万吨，绝对值高于2019 同期水平，周同比-26.5%（前值为-21.3%），近五年库存分位数为1.9%（前值为2.6%）。③沥青开工率下滑，价格下降。截至12 月18 日，沥青开工率周环比-1.2pct（前值为+0.8pct），同比-2.8pct（前值为-2.5pct），沥青开工率环比同比均下降，价格下降，截至12 月20 日，沥青价格周环比-0.7%（前值-1.8%）。

    　　（3）化工产业链开工率下滑。供给端，PTA、聚酯和江浙织机开工率均下跌。截至12 月20 日当周，PTA/聚酯/江浙织机负荷率周环比分别为-1.9pct/-0.1pct/-1.4pct（前值为-2.9pct/-1.4pct/-0.1pct）、同比分别-0.2pct/-1.8pct/-2.8pct（前值为+0.9pct/-2.3pct/-2.2pct）。

    　　（4）半钢胎生产热度维持高位，全钢胎生产热度回升。截至12 月20 日，半/全钢胎开工率周环比分别-0.0pct/+4.9pct（前值为+0.1pct/-1.6pct）、同比分别+6.7pct/+2.5pct（前值为+6.7pct/-2.5pct）。

    　　地产销售热度略有回落

    　　上周新房成交热度有所回落，结构上，一线>二线>三线。截至12 月22 日，30 城商品房成交面积同比去年同期-2.78%(前值23.16%)，一二三线成交面积同比去年同期10.37%/-3.87%/-14.26%(前值为53.85%/14.97%/7.82%)。合并来看，十二月前三周新房成交同比16.33%（前值17.28%），新房成交动能有所回落。

    　　上周二手房成交热度维持高位，结构上，一线>二线>三线，挂牌量价略有下降。截至12 月22 日，26 城二手房成交面积同比去年38.92%(前值53.74%)，其中一二三线同比96.19%/25.97%/22.85% (前值128.41%/44.65%/19.45%），合并来看，十二月前三周二手房成交同比50.41%（前值54.47%）。挂牌方面，截至12 月9 日，城市二手房出售挂牌价/量指数周环比-0.09%/-1.36%，挂牌呈现量价齐跌的特征。大城市方面，截止12 月20 日，北京/上海/深圳/成都二手房成交套数同比分别为88.05%/83.80%/130.31%/81.19% (前值为93.97%/100.65%/158.51%/94.82% ）,环比分别为23.18%/7.51%/12.14%/11.28%，高能级城市二手房市场热度略有回落但维持高位。

    　　政策方面，上周房地产政策在需求端重点发力。中央层面上，金融监管总局召开党委会议，强调坚决打好保交房攻坚战，用好城市房地产融资协调机制，推动“白名单”项目扩围增效，助力构建房地产发展新模式。 需求方面，湖南省衡阳市住房公积金委员会发布《衡阳市住房公积金管理委员会关于阶段性调整住房公积金使用政策的通知》，明确在衡阳市行政区域内购买自住新建商品房的缴存职工，住房套数以所购住房所在区（市）县的住房套数核算；缴存职工购买首套或者第二套改善性自住新建商品房申请公积金贷款的，最低首付款比例统一调整为20%，组合贷款同步调整。

    　　整体来看，上周新房和二手房成交热度基本维持，二手房挂牌量价略有下降，贝壳KMI 指数回落。前期地产组合拳政策落地后，地产供需格局好转，带看、认购与成交等数据改善，特别是一线城市集中放松限购限贷政策对二手房成交提振明显，新房热度的修复有反复，低能级城市目前库存高企，关注一线能否发挥传导效应。向前看，预计短期内房地产市场热度会有延续，但量价平衡尚未形成，从租售比等估值因素反映房价存在一定的企稳契机，结构上低线城市尚未明显修复，限购刚性需求释放+部分城市仍有进一步放松的空间，但持续性还需观察。

    　　土地方面，上周土地市场呈现量跌价升的特征，部分地块以溢价成交。从主要成交事件来看，杭州市2 宗地块溢价成交，溢价率分别为76.50%和48.33%，南京市2 宗地块溢价成交，广州市1 宗地块溢价成交，成都市3 宗地块溢价成交，广州市3 宗地块底价成交，长沙市2 宗地块底价成交，重庆市3 宗地块底价成交，成都市4 宗地块底价成交，苏州市4宗地块底价成交，无锡市6 宗地块底价成交，南京市9 宗地块底价成交。截至12 月22 日，百城土地成交面积周环比-19.7%，同比-38.0%（较前值-58.7pct）；供应面积周环比-3.75%，同比-11.77%（较前值+6.13pct）；土地溢价率环比11.4%，同比9.7%（较前值+11.0pct）；土地成交总价周环比-19.64%，同比-51.89%（较前值-5.82pct）。

    　　出口运价上升

    　　上周进口运价下跌。截至12 月20 日，波罗的海干散货指数（BDI）周均环比-7.6%，国内进口运价（CDFI）环比前一周-4.3%，截至12 月17 日，煤炭/粮食/铁矿石运价指数周均环比分别为—1.06%/-0.4%/-1.08%。煤炭方面，煤炭价格下跌，市场询货、成交均冷清，叠加终端需求跟进不足，矿区普遍拉运车辆稀少，煤价底部支撑更显疲弱。铁矿石方面，当前供需两弱，买卖双方僵持，市场交投整体冷清，矿价上涨动力不足，但大幅下跌的可能性较小。

    　　上周出口运价上行。截至12 月20 日，中国出口集装箱运价(CCFI)环比前一周0.4%，上海出口集装箱运价(SCFI)环比前一周0.2%。具体来看，上周远洋航线运价分化，其中北美航线、澳新航线和日本航线运价上涨，欧洲航线、南美航线和波斯湾航线运价下降。从外部环境来看，当前贸易伙伴国经济复苏走势不确定性是拖累我国出口增长的主要因素。

    　　欧洲方面，欧元区11 月CPI 同比终值2.2%，较前值上升0.3pct，关注后续欧元区复苏前景。北美方面，美国经济维持韧性但部门间明显分化，制造业PMI 大幅低于预期及前值，而服务业PMI 大幅高于预期。11 月新屋开工降至128.9万户，创7 月以来最低；11 月工业产出不及预期；11 月零售销售环比超预期升至0.7%，上周红皮书商业零售销售同比4.8%，较前值上升0.6pct，11 工业产出环比-0.1%，较前值上升0.3pct；就业方面，初请失业金人数22 万人，较前值降低9.09pct。向前看，短期内外需维持一定韧性，抢出口略有体现、可能有所持续，强度还需观察美国需求端走势和库存水平。

    　　猪肉价格走弱

    　　猪肉价格延续走弱，蔬菜价格上行。截至12 月20 日，农产品200 指数周均环比-0.0%。截至12 月20 日，猪肉/牛肉/羊肉/白条鸡周环比为-0.6%/0.1%/0.5%/-0.1%，蔬菜/水果周环比0.4%/0.1%，鸡蛋周环比0.1%。上周猪肉价格出现下跌。大型猪企及二次育肥认卖积极性较高，叠加养殖户年末冲量行为，猪肉供给较为充裕，猪价价格延续回落，但当下南方腌腊迎来旺季，给猪肉消费带来一定支撑。上周蔬菜价格上行。北方部分蔬菜种植地受到气温下降影响，产量有所下降，叠加部分菜品退出市场的影响，价格有所上行。

    　　原油价格上行，黑色系价格普遍下行

    　　内盘方面，截至12 月20 日，南华工业品指数周均环比-0.9%，铜/铝环比分别为-1.4%/-1.9%。铁矿石/焦炭/螺纹钢环比分别-2.6%/-2.5%/-1.2%，水泥/玻璃价格周均环比分别为0.0%/2.2%。外盘方面，截至12 月20 日，RJ/CRB 指数周环比-0.1%，布伦特原油周环比0.2%，截至12 月21 日，LME 铜现货/LME 铝现货-2.20%/-2.43%。外盘方面，原油价格上行，主因地缘溢价的影响。内盘方面，黑色系价格大部分下行。

    　　（1）原油价格上行。供给端偏多。欧盟宣布对俄与伊朗实施新一轮制裁，叙利亚局势动荡使中东地区潜在供应风险加剧，原油地缘溢价有所上行；但IEA 预测2025 年原油供应过剩对油价有拖累；需求端偏空，联储2025 年降息预期回落压制原油价格，但欧美圣诞假期、中国适度宽松货币政策等对需求前景有支撑；库存端偏多，截至12 月13 日，美国EIA 原油库存-93.4 万桶（前值-142.5 万桶）。

    　　（2）黑色系价格普遍下行。黑色商品情绪降温后，价格开始回归基本面运行，建筑业延续供需偏弱格局，地产投资惯性运行，新开工维持低位，对施工和竣工亦有拖累，冬储等相关需求表现不佳，库存降低对价格略有支撑，价格震荡偏弱运行。

    　　（3）铜价有所下行。美国12 月鹰派降息，美联储鹰派降息落地后，明年的降息预期削减，美元和美债利率大幅走高，对铜价形成压制。

    　　风险提示：1)政策推进不及预期：政策落实节奏和落地效果存在不确定性，经济修复速度可能偏缓。2)海外经济和地缘政治风险的不确定性：海外经济数据表现波动，地缘政治风险加大，外需回落或会对经济造成进一步拖累。

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