策略周报：联储鹰派降息下主动外资加速流出

　　核心观点：联储鹰派降息下主动外资加速流出

    　　上周港股继续震荡，内外资在恒指19500 点附近博弈加剧，资金面重点变化上：1）外资，主动配置型外资净流出港股规模连续2 周扩大，且连续10周净流出，联储鹰派降息下海外流动性有边际收紧压力，当前至明年两会前的政策空窗期仍面临特朗普就任等外部因素扰动；2）南向，上周净流入规模和交易占比均创12 月以来新高，加仓高股息资产；3）产业资本，上周回购事件数、回购额、回购市值比均回升，主要集中在互联网、金融、消费及医药；4）空头，恒生指数日均沽空比例快速回升，单日来看自上周四最高升至17%+，做空交易接近拥挤区间。

    　　外资动向：主动配置型外资净流出规模继续扩大

    12 月12 日至12 月18 日，以EPFR 口径统计的配置型外资净流出规模小幅收窄，净流入ADR 规模扩大。配置盘，港股主动外资净流出规模扩大至5.09 亿美元（vs 前一周净流出4.58 亿美元）、连续10 周净流出，被动外资转为净流入0.04 亿美元（vs 前一周净流出0.58 亿美元）；交易盘，我们测算的交易型外资净流出规模大幅收窄至2.27 亿美元（vs 前一周净流出42.41 亿美元）。上周四联储FOMC 会议鹰派降息，会后10Y 美债利率、美元指数走高。当前至明年两会前，市场进入政策空窗期，且短期面临地缘政治、1 月特朗普就任等外部因素扰动，仍需提防主动配置型外资的流出压力。

    　　南向资金：净流入规模和交易占比均创12 月以来新高，加仓高股息资产

    上周南向净流入规模回升至243.39 亿人民币，南向交易占比回升至45.68%，均创12 月以来新高。截至12 月20 日收盘，AH 溢价维持在145左右。根据我们构建的AH 溢价模型和敏感性分析，AH 溢价合理波动范围大致为142-149，目前AH 溢价基本处于合理区间。行业维度，上周银行/通信/石油石化/交通运输/电力南向资金净流入规模居前，消费者服务/电子净流出规模居前；轻工/食饮/银行/钢铁/消费者服务等AH 溢价处于高位，传媒/家电等降至低位。个股维度，净流入规模居前的个股包括中国移动/建设银行/工商银行/中国海洋石油/中国平安等，显著加仓高股息资产。

    　　产业资本：回购热度有所回升，主要集中在互联网、金融、消费及医药

    上周港股市场回购热度有所回升：上周回购案例数268 起，较前一周增加2起，位于2023 年以来90%分位以上；回购额66.07 亿港元，较前一周增加13.41 亿港元；回购市值比回升至万分之1.27；后两者回升至2023 年以来80%分位左右。行业维度：考察回购额，软件与服务、保险、耐用品消费与服装等回购额居前，保险、耐用品消费与服装等回购额环比提升，运输、汽车等回购额环比回落；考察回购市值比，软件与服务、耐用品消费与服装、保险、医药等回购市值比居前。个股维度，回购额居前的包括腾讯控股/友邦保险/安踏体育/汇丰控股/快手-W/时代电气/石药集团等。

    　　情绪跟踪：港股互联网沽空比例明显上升

    　　1）估值与风险溢价：上周恒生指数PETTM 小幅回落至9.00x；风险溢价（相对美债）亦小幅回落至6.59%，主要由于10Y 美债利率上行；2）空头头寸：上周恒生指数日均沽空比例回升至13.85%，单日来看上周四最高回升至17.30%，做空交易接近拥挤区间；其中，港股互联网沽空比例回升至16.47%，港股地产沽空比例回升至15.27%；3）看跌看涨期权比率：上周恒生指数看跌看涨期权比率回升至0.91；4）权证成交额：上周香港衍生权证成交额小幅回落至50.36 亿港元，但占主板总成交额比重回升至3.62%。

    　　风险提示：估算模型失效；数据统计口径有误。

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。