北交所新股申购策略之十八：航天测控“小巨人”

　　投资要点

    　　航天测控领域稀缺性标的，核心产品完全国产化自主可控公司业务发端于特种航天领域，自2020 年9 月被中科星图收购后，实现了市场与研发并进的发展模式，并拓展了大型特种领域项目。目前，公司核心产品洞察者系列具备完全知识产权和国产自主可控，技术水平在国内航天测控管理与航天数字仿真行业具有较强的竞争力，并正力争逐步实现对国际主流航天分析软件STK 的产品替代。同时，公司大力开拓民用和商业航天领域，民商领域收入占比由2021年的3.73%提升至2023 年的34.81%，募投项目也投向商业航空领域，将搭建更为完善了商业航天服务体系。

    　　民用航空迈入关键转型期，商业航空自主可控需求迫切民用空间基础设施方面，我国历经多年发展已建成完整配套的航天工业体系，步入转型关键期，技术、应用、发展机制从追赶到自主创新、依靠自主数据、多元化商业化转变；商业航天领域，随着资金投入增多，卫星研制及发射服务能力提升，企业向产业链上下游延伸，商业航天与多行业融合，新模式变革开启。商业航天测控标准走向统一化，以解决标准缺失阻碍合作、增加成本问题，实现降本增效，且在航天强国战略下，关键技术国产自主可控需求迫切。

    　　收入体量较小，成长性优异

    　　2024H1 公司实现营收0.8 亿元，2021-2023 年CAGR 为48.2%；实现归母净利润0.3亿元，2021-2023 年CAGR 为34.1%；2024H1 公司毛利率53.2%，同比下降1.2pcts；净利率31.9%，同比提高13.7pcts；ROE(平均,年化)21.9%，同比提高6.4pcts。

    　　相比于同行业可比公司，公司体量较小，成长性优异。

    　　发行价格6.92 元/股，顶格申购门槛适中

    　　本次新股发行采用直接定价方式，发行价格6.92 元/股。初始发行规模2,750.00万股，占发行后公司总股本的25.00%（超配行使前），发行后预计可流通比例为23.75%，老股占可流通比例为0.00%。我们预计公司此次募资约1.90 亿元，发行后公司总市值7.61 亿元。发行PE(TTM)为8.93X，发行PS(TTM)为2.81X，可比公司PS(TTM)均值为10.04X。

    　　申购意见：建议参与

    　　星图测控是航天测控领域稀缺性标的，中科院背景助力大型项目拓展，核心产品实现国产化自主可控，业务大力开拓商用航天领域。综合公司新股首发基本要素（发行价格适中，顶格申购门槛适中，无老股流通，首发估值折价约72%），建议参与。

    　　风险提示：客户集中度较高的风险，应收账款金额较大且周转率下降的风险，经营活动产生的现金流量为负的风险。

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