光伏设备行业专题研究：晶硅：政策督导供给收紧 需求有待招标催化

　　行业事件

    　　近期政策端以及光伏行业协会均对供给侧合理竞争加强引导，有望推动光伏行业走出低谷。2024 年11 月20 日，工信部发布《光伏制造行业规范条件（2024 年本）》，对光伏制造能耗、工艺水平等方面做出具体要求；中国光伏行业协会10-12月连续三个月发布当月光伏主产业链产品成本分析，呼吁企业依法合规地参与市场竞争，不要进行低于成本的销售与投标。

    　　行业协会有望引导价格回归合理区间

    　　晶硅产业链价格达到历史新低，且继续下行阻力较大。中国光伏行业协会CPIA 发布光伏组件成本分析，针对招投标市场出现超低价中标的案例，指出我国多项招投标制度明确组件中标价格须高于成本，并引导组件招标价格回归合理区间。根据CPIA 测算，2024 年12 月光伏组件成本为0.692 元/W，有望对未来短期内招标价格形成有效支撑。

    　　光伏景气度筑底信号基本明确

    　　产能利用率方面，2024 年晶硅各环节行业平均产能利用率处于较低水平，近期部分企业主动减产挺价，部分环节开工率下降至50%以下；资本开支方面显著收缩，24Q3 资本开支占营收比例回落至11%，23Q4 高点为21%；盈利方面，排除资产减值影响，光伏行业自23Q3 起呈现波动下行趋势，24Q3 行业整体归母净利润亏损。

    　　政策对供给侧低能耗、高质量倾向确立

    　　政策端引导企业减少单纯扩大产能的光伏制造项目。能耗方面，新标准对硅料电耗、硅片水耗要求相对较高。根据CPIA 数据，2023 年硅料平均还原电耗43kWh/kg，综合电耗57kWh/kg，高于新建项目标准(还原40kWh/kg，综合53kWh/kg)；同期硅片平均水耗870t/百万片，高于新建及改造项目540t/百万片上限要求。工艺方面，对组件转换效率及衰减率作出要求，当前头部企业可基本满足要求，竞争激烈程度有望得到缓解，避免二三线企业采取低价竞争策略，需求或将向头部集中。

    　　需求边际向上将催化价格全面回升

    　　通过分析历史价格波动，我们认为上游硅料价格变化主要是对短期边际变动做出的交易反应，而下游组件价格受长期供需趋势的影响较大。当前硅料价格已企稳，供给侧收紧趋势确立，终端需求走向成为影响硅料价格能否向下游顺利传导的主要因素。我们推测，短期晶硅产业链价格上探空间有多大，主要受到以下两个事件节点影响：①2025H1 集中式电站招标规模能否上量；②2025Q3 开工侧季节性高峰头部组件企业的产能利用率能否回升。

    　　投资建议：关注能耗低、格局优化方向

    　　建议关注：1）高能耗环节具备技术规模优势，各项指标领先的龙头企业通威股份、福莱特；2）凭借高技术研发水平以及品牌渠道领先优势，有望受益于格局优化的头部晶硅企业隆基绿能、阿特斯、晶科能源、晶澳科技、爱旭股份、东方日升；3）节能节水生产设备优质企业双良节能。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动；海外政策变动风险；光伏装机不及预期。

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