食品饮料行业周报：五粮液定调营销执行提升 乳制品积极应对春节备货

　　白酒：五粮液定位营销执行提升年，次高端酒企以稳为主。本周我们参加五粮液1218 共商共建共享大会，参加舍得酒业、水井坊、金徽酒等酒企调研，更新反馈如下：1）五粮液直面白酒产业深度调整的行业环境，公司将25 年定义为“营销执行提升年”，提出强化产品动销、强化渠道优化、强化服务能力，实现品牌价值和市场份额双提升。针对市场关心的渠道盈利问题，公司表示将从费用管控、市场治理、渠道优化等方面综合施策，全面优化八代五粮液渠道费用，保持全国市场投入的一致性、防止费用套现，消费者培育方面加大对于重点/薄弱市场的扶持。由于需求下行、叠加“双十一”电商平台冲击，普五在“双十一”之后批价存在波动，公司表示通过补贴政策等保证与厂方同心同向经销商的盈利水平，针对电商冲击亦做了较多工作。展望25 年，公司在普五出厂价、产品端、渠道端方面仍有较多抓手，有助于在价为量先的战略下保障业绩稳健。2）次高端酒企目前以稳为主，舍得酒业反馈今年实际动销高于开票、库存有所去化，品味舍得以价盘优先、经销商层面库存已逐步趋于良性，区域方面强调聚焦深耕优势市场，河南等此前存在波动的区域仍以市场治理为主。水井坊渠道风险出清较早，臻酿八号总代和T1 库存较为良性，全年有望顺利实现原定目标。公司通过BC联动、加大买赠力度等推动动销，产品开瓶率同比增长良好。3）金徽酒为小区域、高市占的酒企代表，受益于甘肃省相对宽松的经济环境、以及抢占小酒企市场份额，公司成长性在板块内相对较优，后续省内市占率有望继续提升，省外重点拓展环甘肃周边的陕西宁夏青海新疆内蒙等市场，今年区域策略更加聚焦。

    　　乳制品：持续调整轻装上阵，理性规划增长目标。乳制品逐步进入春节备货阶段，得益于前期持续推进的去库存工作，24H2 渠道库存水平已回落至相对合理水平。

    　　价格竞争对比24H1 持续缓解，常温液奶的终端价格逐步修复，折扣力度环比24H1 有所降低。费用方面24H2 对比上半年亦有降低。乳企对于本次春节及25年全年的增长目标设定更为理性，费用投放更为谨慎，对利润端提出更高要求。

    　　考虑到24 年春节库存对24H1 的业绩影响，头部乳企本轮进一步加强库存管理，降低因库存积压影响后续动销的可能性。如伊利股份：1）设立客户库存警戒线，对高库存经销商优先降库存再下新订单；2）对重点品相有所倾斜，去年库存较弱的安慕希和优酸乳品类减少备货比重，主要备货金典和基础白奶；3）加大县乡镇市场的活动力度，把握下沉市场机会。

    　　休闲食品：关注微信小店“送礼物”功能，把握新渠道增量。近期微信小店开启“送礼物”功能灰度测试，零食板块的坚果等单品本身为礼赠场景的重要品类，与“送礼物”功能也有较高的适配性。近几年零食量贩、高端会员店等渠道变革带来了多轮的发展机遇，零食公司对于新渠道的响应也较为积极，主要零食公司相继开通微信小店，后续“送礼物”功能如果破圈，同样会为厂商提供新渠道增长点。尤其是年货节占比、礼盒装产品占比更高的公司有望获得更大增量。

    　　投资建议：我们认为在风险偏好提升以及财报真空期的时间窗口期内，市场依然会围绕“超跌反弹”这条主线展开交易，配置思路如下：1）坚守基本面逻辑相对较顺的乳制品和零食赛道，可以作为底仓配置，主推伊利股份和盐津铺子。2）灵活交易超跌板块中基本面大概率见底、并且密切跟踪公司经营改革可能出现成效的公司，如立高食品/舍得酒业/良品铺子等。3）白酒板块方面守正不出奇，维持产业下行周期中布局竞争格局更优的公司的思路，主推贵州茅台/五粮液/山西汾酒/古井贡酒。

    　　风险分析：宏观经济下行风险，原材料成本波动，食品安全问题。

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