春节跟踪及四川白酒调研反馈：务实降速降档 大众价位稳定

前言：经过10-11 月回笼资金后，近期正值酒企召开经销商大会、拟定来年目标、春节备战的关键时点。本周我们前往四川，参加五粮液1218 经销商大会，并走访调研多家酒企与渠道，核心反馈如下：

    春节备货前的渠道观察：务实降速降档，大众价位品牌量价相对稳定。今年因需求偏弱，渠道信心、利润、资金等均有受挫，节奏较往年有所扰动延迟。一是四季度多数酒企基本未追加未完成的回款和发货，渠道反馈24 年回款完成进度普遍停留在国庆前的70%-90%不等；二是来年目标及合同签订、春节回款等时点较晚，酒企务实调低来年增速；三是当前多数品牌库存尚处高点，11-12 月动销降幅环比中秋国庆有所好转，但仍偏淡，电商对价格扰动加大，400-1000 元品牌价格波动幅度加大，350 元以下的品牌价格、周转相对稳定。就当下市场核心关注的来年目标、行业价盘、春节动销等问题，反馈分析如下：

    第一，酒企目标、24Q4 与春节之间如何平衡？务实降速，四季度停止发货、为春节蓄力。结合渠道反馈，多数酒企已务实调低24 年原定目标，对25 年规划亦更务实理性，头部酒企目标增速多降至5%-10%左右，节奏上四季度未追加回款发货，为春节及来年蓄力，手段上或将加强费用激励、金融工具等支持。

    具体规划上，渠道反馈，茅台24 年15%目标增速不变，25 年预计增速降至高个位数；五粮液24 及25 年预计增速降至5%-10%，春节回款进度要求40%，费用支持力度较强；老窖Q4 未追加回款发货，来年目标增速10%-20%（包含今年未发货部分），折算报表预计为低个位数，春节回款要求12月底前完成35%-40%；汾酒25 年目标调整至10%上下，预计1 月初开启春节回款；古井、今世缘、迎驾等来年目标双位数增长，春节回款进度要求40%；水井目标保持增长；舍得24Q4 及春节均以去库存为主。

    第二，多数品牌价盘近期回落较多，后续如何展望？春节以价换量去库存，大众价位品牌价盘韧性更强。近期我们观察到400-1000 元价格带品牌批价回落较多，千元价格带的普五/高度国窖批价分别回落至900 元/850 元左右，水晶剑回落至390 元，早期定价较高的特曲60 版、窖藏1988 批价回落至400 元以内。同时，汾酒青20、品味舍得、臻酿八号以及300 元以内等其他大众价位品牌价盘相对稳定。背后原因一是Q4 历来是渠道抛货回笼资金的时点，且今年弱需求背景及双十一电商冲击加剧价格压力；二是终端动销分化降级，大众价位品牌周转及价格相对稳定；三是部分酒企加大渠道补贴力度。

    大众价位品牌价盘或相对稳定。针对当前价格情况，五粮液等龙头品牌均已加强市场调研以及惩处力度，预计跌幅有限。部分酒企选择以价换量、降档抢份额，预计长期品牌形象或有受损。展望春节，行业或以消化库存、以价换量为主，预计大众价位品牌价盘可保持相对稳定。

    第三，春节动销会如何？预计环比中秋国庆降幅收窄好转。目前渠道及市场对春节动销预期均不高，我们预计春节动销降幅环比中秋国庆或可收窄好转，一是宏观政策转向明确，多地发放消费券，部分企业及居民消费信心或有改善，叠加中秋礼赠较差，春节礼赠、商务等场景或有一定回补改善。二是春节是全年最重要的节日，近几年旺季的虹吸效应愈发明显，历史经验多次表明春节开门红为大概率事件，走亲访友对应的宴席聚会等场景有望维持韧性。三是今年春节假期比以往多一天，需求端或有一定刺激作用。考虑去年春节基数不低、当前库存尚高，预计春节以消化库存为主，需求切实回暖仍需看至来年下半年。

    投资建议：确定性配置茅五古，反转弹性优选老窖汾酒。当前供给端酒企普遍务实降速减轻压力，积极帮助渠道消化库存，需求端短期尚平淡，100-300 元大众价位量价表现相对较好，来年政策传导下白酒终端需求有望逐步回暖。估值端目前仍处偏低水位，股息率提供较厚安全垫。短期建议关注春节各项指标边际动态，长线维度价值空间已现。具体来看：

    从盈利目标确定性视角，底部首推茅台和五粮液，及来年有望维持双位数增长的古井。从反转弹性角度，优选老窖、汾酒及今世缘，关注珍酒。

    风险提示：宏观政策落地不及预期、终端需求不及预期、行业竞争加剧等。

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。