宏观大类日报：A股震荡分化 人民币汇率创新高

　　策略摘要

    　　商品期货：贵金属逢低做多，其他整体中性；

    　　股指期货：买入套保。

    　　核心观点

    　　市场分析

    　　国内经济仍待传导企稳。9 月底以来，在国内财政和货币双管齐下的背景下，“政策底”的信号相对明朗。12 月9 日中共中央政治局会议释放出更加积极的政策信号，强调实施“超常规逆周期调节”和“适度宽松”的货币政策，进一步加码宏观政策以提振经济，也提出了“稳住楼市股市”的明确部署。12 月12 日，中央经济工作会议明确提出提高财政赤字率、增加超长期特别国债和地方政府专项债券发行等具体举措，明年政府信贷周期扩张的大基调得到确认。但国内11 月的经济数据呈分化态势，PMI 回升、基建投资、制造业投资维持，地产销售改善；但消费、出口、地产投资有所回落，融资表现仍弱，前期的稳增长政策对实体效果仍待传导。12 月23 日，A 股市场继续呈现震荡格局，银行股与红利股成为市场中的亮点，逆势走强。然而，科技、消费等题材以及TMT 板块回调明显，市场资金净流出压力较大，主力资金净流出规模再创月内新高。

    　　与此同时，人民币汇率指数全线上涨，创下数月以来的新高，显示出外汇市场的相对稳定态势。

    　　美联储12 月鹰派决议冲击市场。12 月18 日，美联储如期宣布降息25 个基点，为年内第三次降息。美联储在降息的同时上调了未来政策利率预期和通胀预期，显示其对未来经济前景持谨慎乐观态度，并计划逐步减少降息幅度。利率点阵图中枢显示美联储预计明年共降息50bp。在经济不温不火和特朗普远端通胀风险的影响下，降息交易短期未能看到明显破局点，重点关注衰退倒逼（失业率快速抬升），或通胀下降才有望带来更多降息可能。数据层面，欧美PMI 景气度均呈现服务业和制造业分化的格局，美国12 月制造业PMI 初值下的产出指数录得55 个月低点，欧洲12 月制造业PMI 初值下的产出指数录得12 个月低点，主动去库趋势延续。与此同时，日本央行12 月并未进一步加息，并未对全球流动性施压进一步压力。整体全球宏观维持则温和放缓的局面。

    　　商品分板块来看。黑色板块对政策情绪最敏感，短期有所调整；有色也存在供应偏紧的支撑，工业品板块后续的核心在于国内实物工作量情况。能源方面，欧佩克决定将增产计划推迟一个季度，但实际产量增幅取决于执行情况，中期偏宽松基本面未能扭转。农产品中油脂板块表现最强，油脂转生物柴油导致供给紧张；目前黄金的确定性较强，近期中国央行重启购金带来一定利好，后续重点等待美联储降息交易重启的可能。

    　　风险

    　　地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。

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